■ 债市策略汇

　利率产品

　东方证券：抓住利率债最后的配置机会

　资金面偏紧带动短债收益率小幅上行，而长端收益率却略有下行，看好后市的投资者提前布局推低中长端收益率水平。10 年期国债从3.48%回落至3.42%。元旦过后回购利率将会有所下行，但幅度有限，受春节因素对资金面扰动的影响，春节前回购利率可能比年底水平还要高，1月份建议投资者抓住利率债最后的配置机会。

　招商证券：或有调整 是为蓄势

　虽然债市行情已经整体维持了三个月，但从宏观面来看，10年期国债收益率的底部应该在3.2%一线，目前利率产品的利好尚未完全兑现，在基本面和政策面支撑下，利率产品的慢牛行情有望延续。不过，也必须考虑到降息预期兑现可能会比较靠后，短期流动性的波动均会扰动债券收益率，1月份在资金面扰动下收益率若出现回调应是为下一波行情蓄势。投资策略方面，1月份资金面的变化或将扰动债市，但不会改变债券走牛的中期趋势，资金面扰动下债券收益率走高也正是继续介入的量级。目前长期利率产品依然比较安全，宜选择期限为10年期及更长券种，品种上金融债胜于国债。

　信用产品

　华泰证券：看好中高等级信用品

　考虑到政策首要目标已转向“稳增长”，外汇占款连续两月负增长，以及存准率依然维持在绝对高位，春节前再次降准是大概率事件。但即使单次降准0.50个百分点，也不足以大幅度改善银行间资金面，紧平衡在春节前仍然难以打破。对于债市来讲，下一波上涨或在降准后，但收益率下行的幅度或较为有限，一方面银行间资金面依然维持偏紧，另一方面更实质性的降息短期依然难以发生。投资策略方面，继续推荐投资者布局中高等评级信用债，仍然以中短端为主。资金充裕的投资者可重点关注一级市场或新上市的中高等级信用品种，中票、公司债最佳，短融次之。

　华泰联合：谨慎看待新年攻势

　在2011年11月信贷增长总体仍较平稳但到12月份有望进一步加快反弹背景下，我们认为市场期待的债市新年攻势并不具备有利条件，建议仍宜从票息稳当收益角度出发优先投资信用产品及偏短品种。配置类需求目前可积极参与偏短信用产品，主要是既具估值优势又具较好流动性的品种，包括各评级短融以及中高评级3年期中票。交易盘可重点利用资金利率超调情况下的波段机会，近期R007脉冲上行对高流动性信用产品冲击相对有限，建议可逢跌抄底AAA级短融及3年期AAA级中票。

　可转债

　国泰君安：偏债型个券有望上演估值修复

　短期来看，股市仍在震荡寻底，右侧确认尚需时日，而转债市场股性估值也相对合理，未来上行空间有限，偏股型个券的机会仍需等待。但因转债价格近期调整，转债市场债性估值再度回落，逐渐靠近2011年9月大底。与01-05年相比，低债底偏债型个券有5-10%的修复空间，其中川投、海运、歌华转债值得期待，相关个券有望再演估值修复行情。中期来看，转债市场大反弹仍需要股市的配合。

　中金公司：持有兼具安全边际和股性的个券

　转债市场已经重回底部区域，不少个券已经进入右侧。由于债底的保护，持有转债的风险较为可控，但存在一定的机会成本。股市仍处在复杂格局中，震荡格局仍是主旋律，拐点还不清晰。因此，转债品种还难言重仓价值，但已经具备埋伏价值。总的来看，转债市场2012年获得正回报的概率偏大，但幅度难以过于乐观，整体超过信用债略有难度，大类资产配置上先埋伏并等待投资时钟到来。短期控制仓位，持有兼具安全边际和股性的个券，博弈短期技术反弹和埋伏中期股市转机。对于股性不佳、转股价修正无望个券，除非收益率给予足够补偿，否则持有将面临较大的机会成本，不如持有信用债。中期耐心等待股市探底和新券供给、机会成本降低过程中的低吸机会。（张勤峰 整理）