从过去八年的时间来看，处于发展初期的国内基金业在相对长期内给投资者带来了可观的收益，但是基金业绩波动性大，短期投资者亏损严重。在市场效率尚不高的市场中，基金倾向于采取择时的操作策略，主动管理型基金普遍能获得超额收益，基金绩效方面的特征也与行业发展的阶段相符。

　国内基金在大多数时间能获得较好的超额收益，市场仍是主动管理的天下。总体来看，中国的开放式基金在大多数时间里获得了正的超额收益，表现超越了业绩基准，其中混合基金获取超额收益的能力最好（图3）。这说明，在市场效率还不够充分的国内市场上，主动管理的基金大多数时间能够跑赢被动管理的基金，主动管理基金仍是投资者重点考虑的对象。

　而在有效性相对较强的美国市场，基金的超额收益率大多为负，通过主动管理很难获得超越市场的业绩，被动管理的指数型基金在美国市场表现较好。研究表明，国内基金超额收益主要来源于基金的选股能力。在新兴市场中，由于信息不对称程度高，机构投资者通过研究，能够挖掘出被错误定价的股票。

　国内股票型基金把较大比重的资金配置到债券市场和货币市场中，反映了基金试图通过市场择时来获取超额收益。我们基于Sharpe（夏普）的资本资产定价模型，构建了一个模型来测试基金相对于不同市场的敏感性。通过模型的计量，得到国内股票基金对于股票市场的敏感度为0.75，这反映了国内基金倾向于通过大类资产配置来进行市场择时操作。这种频繁的择时操作，加剧了市场的波动性。但是，基金的择时操作并没有获得超额的回报。研究表明，国内基金总体上不具有择时能力，70%的基金通过择时获得了负的超额收益。而美国股票基金对股票市场的敏感度高达0.93（Rogér Otten，2002），即美国的股票基金基本上完全投资于股票市场，基金并不进行大类资产配置。