7月13日银行股在持续低迷后迎来了反弹，再度吸引了市场的目光。6月份CPI处在6.4%的阶段高位，紧缩政策会否转变？银行股是否已有投资价值?本期中证面对面特邀交通银行金融研究中心副总经理周昆平和渣打（中国）经济分析师李炜，就这一话题进行深入探讨。

　□本报记者 高改芳

　国内经济不会“硬着陆”

　主持人：上半年GDP同比增长9.6%，6月份CPI涨幅达6.4%。两位对于全年的宏观经济走势如何看？

　周昆平：我们判断我国经济增速小幅放缓，但仍保持高位运行，不会“硬着陆”。预计今年3季度GDP增速会进一步回落至9.2%，四季度9.4%，全年的GDP增速为9.5%。

　李炜：当前我国经济并没有出现问题。3季度将是今年经济增长环比的低点，预计环比增幅在7.5%-8%之间。预测3季度GDP同比增长9.2%。我们对四季度的预测悲观一点，但这个悲观不是源自我国经济持续下滑，而是由于高基数，四季度GDP增速将回落至8.5%，全年GDP增速仍将达到9.3%。

　主持人：两位都认为我国的经济不会“硬着陆”吗？

　周昆平：7月和8月CPI还可能冲高，但9月以后会迅速回落。经济学上的滞涨是指经济停滞而物价上涨。我刚才已经说过，我国经济增长仍会高位运行，不会出现滞胀。我过的经济增长心理底线是7.5%。如果GDP增速一下子从9%以上跌到7.5%以下，我认为就可以说是“硬着陆”，但这种情况出现的概率很小。

　李炜：今年6月和7月份很多国际投资者担心我国经济“硬着陆”。我不清楚“硬着陆”的定义是什么，如果是说我国经济增长在5%以下甚至负增长，我相信大多数人都会觉得这是天方夜谭。预计未来我国经济5到10年仍是政策周期，换句话说，如果政策不超预期的话，我国经济不会有问题。

　未来资金面有望改善

　主持人：大多数机构预计通胀走势是7月、8月继续在高位徘徊，9月开始以较快步伐回落。在这样的预期下，本次加息周期是不是进入了尾声？动用数量型工具的频率是否会下降？

　周昆平：今年以来执行的是稳健的货币政策和积极的财政政策，稳健的货币政策比较灵活。货币政策下半年可能会做些微调，往稍微宽松的方面转变。主要体现在加息的频率会降低，上调准备金率的频率也会降低。如果今年7到8月物价继续上涨的话，还会加息1到2次。如果货币还比较充裕的话，还会提高1到2次准备金率。

　李炜：我们判断不会再加息了。从去年10月份到今年7月基本是平均两个月加息一次。那么下次加息的窗口就在9月份。但通胀在9月份出现拐点是大概率事件。当前经济放缓也会抵消部分通胀，今年年底之前只有1次上调存款准备金率的空间。

　主持人：市场资金面比较紧张的情况会改变吗？随着财政政策可能会稍微宽松，货币政策是否也逐渐走向宽松呢？

　周昆平：相对会比较紧，但是力度会有所减弱。在这种情况下，下半年资金紧张的局面会得到一定的缓解。因为上半年准备金调的比较多，那么下半年有可能是提一到两次存款准备金，但是选择方面更多用公开市场操作来回收一些流动性。这样对商业银行来讲就不会造成那么紧，而且是差别化的。因为商业银行的资金相对比较宽裕，整个市场的资金会相对宽裕一些。

　李炜：我想资金紧张与否，一方面取决于资金总量的供给，另一方面是预期问题。在当前形势下，大家预期通胀会持续高位，预期政策会持续从紧。这样的预期导致资金的成本远远高于银行存贷款的基准利率。换句话说，银行在基准利率上开始加价，比如说加价10%到15%。如果跳出银行的口径，信托、理财产品，一些非银行业融资，他们给中小企业的资金价格，我了解现在下来基本上在10%到30%之间，平均也有20%。只要对政策从紧的预期改变，一些银行包括非银行的金融机构加价的动力就会明显弱化。如果8月份通胀舒缓，央行没有加息的话，资金利率会在8月份之后有大幅改善。

　经济好=银行业绩好

　主持人：此前有观点称，如果经济不稳定的话，银行不良资产风险有可能在2012年爆发。两位怎么看？ 怎么看待地方政府融资平台问题？

　周昆平：一般情况下，贷款投放3年后就会有不良贷款出现。但是由于银监会从去年开始一直在对贷款进行情理，有一些风险就提前出现了化解，所以2012年出现大规模爆发可能性非常低。

　从审计署公布的数据看，融资平台有65%是政府必须承担的债务，20%是政府有担保责任的，这两大块就80%。还有15%是政府承担一定的债务责任。整体来看，应该讲政府承担较大的责任。

　从银行业来讲，银监会从去年开始，就开始要求各家商业银行清理平台贷款。现在各家商业银行情理的结果，大概80%是有现金流覆盖的。大概半覆盖的也有15%左右。从商业银行的风险排查来看，这个风险也是可控的。

　李炜 ：从经济周期的角度来看，如果我国经济周期或者全球任何一个国家经济大幅度放缓的话，坏帐都会出现，这不仅仅可能出现在我国。为什么担心2012年，可能还是因为2008年、2009年所谓的四万亿的刺激政策。但是我个人对这个问题相对比较乐观。从逻辑上来讲，不应该由银行承担这部分损失，从实际操作当中，应该说也不能由银行承担这部分损失。

　我国在未来有几大战略性的发展目标。比如利率市场化、汇率市场化，比如要把我国建设成一个全球的经济大国。这都需要有一个健康的银行体制。

　如果我们的投资者、全球的投资者对我国的银行业都没有信心的话，可能我们未来所谓的这一系列战略性的发展目标都是难以实现的。从这一点上来说，一个可以执行的、可持续的解决方案，一定不是让银行来承担这部分的风险，而是从制度上面来下手。比如说如何来解决地方政府在求发展、难融资两方面找到一个平衡点，或者说鼓励地方政府发债，或者是让地方政府财政更加公开透明、降低他们每年追逐GDP的冲动，这方面可以有更多的讨论。但是我相信不应该让这个问题冲击银行，而且我国也不能够让金融业承担过多的责任。

　主持人：银行面临一些风险，那么银行股还能够投资吗？

　周昆平：我觉得银行业目前是估值低谷。目前有的银行市盈率甚至只有5倍、7倍。这么低的市盈率，从数字上来讲肯定是低估的。H股的银行股市盈率都在18倍左右。

　地方政府融资平台，数字是多少都无所谓，是3万亿也好，还是10万亿也好，整个来讲不到国际的警戒线，如果现在把穆迪说的3亿算进去，我也算过了，大概50%不到。假如说把这个3万亿剔除掉大概是44%左右。国际负债公认的安全线是在60%。我们与60%还相差很大的距离。所以，这是一个安全的数字。

　第二个方面银行通过清理，通过现金覆盖，每一项贷款都用现金覆盖，我们有大部分的已经被现金覆盖掉了。至于半覆盖和没有覆盖掉的占比非常少。所以银行的资产是非常安全的。

　第三个刚才讲的融资，融资要看各家商业银行，各家银行都去融资。当然商业银行，假如说有的银行让我们融资，也不是坏事。国际上的商业银行都要进行融资。比如汇丰、渣打、花旗等等分红很高。融资是为了发展。

　从目前银行股来看，盈利是比较好的。每年ROE基本上保持在20%左右，一般企业是达不到的。今天农行公布了上半年净利润增长是40%，一般的工业企业也是达不到的。

　第四个我们判断未来我国应该还是一个持续稳健的发展态势。在这个态势下，银行和经济很有关系的，经济好银行业绩一定好。因为银行的信贷投向各个行业，讲的通俗一点，它吃百家饭。如果经济稳健增长，应该说银行业绩是稳定增长的，最起码是GDP增长的两倍。因此，银行股是值得投资的。

　详情请见股事会

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　交通银行金融研究中心

　副总经理 周昆平

　渣打（中国）

　经济分析师 李炜

　本报实习记者 熊锋 摄