数据闪亮点 A股“阴转晴”

　周二大跌的迷雾尚未散去，周三沪综指便迅速“阴转晴”。在权重板块的带动下，大盘一路上扬，个股呈现普涨格局。最终，市场一改前一交易日的颓靡，以一根逾40点的中阳线收复失地，其他主要指数走势更是强于沪综指。当日做多情绪明显升温，市场再现强势特征。

　吹散大跌雾霾、提振市场士气的无疑是周三公布的上半年经济数据。自二季度经济增速放缓以来，市场对经济的关注不断升温，特别是6月份PMI连续第三个月下滑并逼近荣枯分界线，引发了市场对经济减速加快的担忧。然而最新出炉的上半年经济数据并没有那样糟糕，相反，大部分数据都好于市场预期，极大地鼓舞了A股士气。

　最令市场“惊喜”的恐怕要数工业增加值和发电量增速。6月份规模以上工业增加值同比增速今年以来首次出现反弹，发电量同比增速较5月份大幅提升4.09个百分点，二者双双创下去年6月份以来的最高值。与此同时，6月份社会消费品零售总额同比增速较5月显著提高，累计同比增速也连续第三个月攀升。此外，虽然二季度GDP增速继续放缓，但幅度并不剧烈，符合市场预期。

　6月经济数据明显好于市场预期，强化了经济“软着陆”的判断，给市场吃下了一颗定心丸，更令有色金属、煤炭、金融等对经济数据敏感的周期性品种全线走强。

　下行有“缓冲” 经济回落温和

　6月份工业增加值强劲反弹，反映经济内生动力充足。这一方面缘于4、5月份的“异常”下降，另一方面则受到部分行业景气度“止跌”的推动。

　今年4-5月份，工业增加值增速持续下滑，而同期固定资产投资依然强劲，社会消费品零售总额稳健增长。也就是说，经济动能在持续减弱，需求增长动力却较为充足。这就意味着，导致当时经济动能减弱的原因不是需求放缓，而是供给不足。4-5月份确实存在一些造成供给面受限的因素，例如“电荒”造成的拉闸限电制约了工业生产，日本地震导致汽车、电子等行业的部分配件由于国际供应链中断而短缺。6月份以来，这种季节性以及事件性的冲击逐渐平息。

　与此同时，6月份汽车、机械等前期景气度下降明显的行业都出现了企稳态势。6月份汽车销量扭转了之前两月连续下跌的颓势，工程机械销量下滑的幅度也有所企稳。需求端的好转，令企业去库存进程加速，工业生产也出现有效扩张。

　展望下半年经济走势，财政政策或是最大看点。下半年财政政策将加大落实力度，保障房建设将大规模展开，水利投资建设将加速推进，新兴产业政策也将不断出台。这将有效平滑经济回落节奏，提高经济景气度，拉动相关行业发展。

　当然，不可否认的是，GDP增速仍在放缓，经济增速依然处于下行通道中。并且，中小企业资金紧张问题仍未解决，欧债危机等不确定因素还将拖累外需。鉴于内需并未大幅下滑、财政政策释放积极信号，下半年经济或将呈现温和回落的态势，“硬着陆”的风险不大。

　“经济底”“通胀顶”会否重合

　随着6月份CPI增速创下6.4%的高点，市场对三季度通胀见顶已经基本达成共识。与此同时，经济三季度见底的观点也不断出现。“通胀顶”和“经济底”如能同时在三季度出现，对于市场来说无疑是最佳组合。届时，货币政策将结束紧缩，流动性重回充裕格局，上市公司业绩预期也将好转，市场情绪必然升温，大盘将在经济上行、通胀下行的预期下展开探底回升之旅。问题是，这样的“碰撞”能否出现？

　目前市场对下半年经济走势仍然存在不小的分歧。乐观者认为经济三季度就能见底，理由在于制造业库存水平并不高，“去库存”的时间和幅度都不大，并且保障房、水利投资的加速以及汽车、住房消费的回暖将直接推高经济景气度。悲观者则认为经济在整个下半年都将进一步下滑，理由在于持续紧缩的货币政策对于经济有滞后效应，并且6月份超预期的经济数据使得短期紧缩政策难以转向。

　实际上，经济究竟何时见底，恐怕还需边走边看。看通胀和紧缩政策的节奏，看欧债危机的进展，看财政政策的落实情况。但是，不论经济何时见底，“软着陆”预期的强化，都已经为A股营造了一个相对宽松的上涨环境。

　短期来看，通胀形势的明确、经济预期的改善将令市场情绪大幅回暖。权重板块估值修复的空间依然存在，概念板块的轮动有望持续，中报行情也将拉开序幕，这些都将极大地提升市场活跃度，增强反弹底气。

　从长期趋势来看，表征企业经营活力的“m1-m2”开始接近历史底部区域，鉴于该指标与沪综指的高度相关性，这或许意味着大盘筑底反弹之日渐行渐近。与此同时，PPI的涨势已经停滞，周期类行业的利润风险正在释放，随着下半年CPI的回落以及投资项目的展开，其利润率有望重新回升，相关板块有望受到资金关注，股指也将受到拉动。

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　经济硬着陆风险不大 货币政策难变调

　□本报记者 任晓

　分析人士认为，未来经济硬着陆的风险不大，经济走势或触底回升。在控通胀仍是当前宏观调控的首要任务之下，短期内货币政策难以放松。

　经济或触底回升

　数据显示，尽管经历了去库存、顺差大幅度下降的冲击，但由于投资高增长，二季度经济增长尽管略有回落，但仍然保持了较快增长。

　一是工业增加值增速显著回升。6月份工业增加值同比增速扭转了过去两个月持续小幅走低的趋势、显著反弹，而且为2010年5月以来的最高值，环比的增长也显著高于今年以来各月的增长。

　中金公司首席经济学家彭文生认为，由于日本地震对中国工业增长影响的进一步消退、电荒等短期供给因素对工业生产负面冲击的逐渐缓解，同时前期固定资产投资持续加速增长等因素形成的总需求拉动作用，工业增长在6月份出现反弹是合乎逻辑的。向前看，随着投资和出口形成的总需求的逐渐放缓，以及工业企业利润增速的继续下降，工业增加值的平稳放缓趋势仍将持续，但基本稳定在13%左右的区间，经济硬着陆的风险不大。

　申银万国研究所宏观策略部首席宏观分析师李慧勇认为，6月份工业生产增速大幅度回升，主要和重工业增速的回升有关。尽管这可能受到去年6月份基数偏低的影响，但在一定程度上表明，今年6月份经济增长速度快于去年同期，经济最坏的时候已经过去。

　二是消费增长对经济的稳定支撑作用进一步显现。6月份社会消费品零售总额同比和环比均为今年1月份以来的高点，也扭转了此前两月消费增长同比走低的趋势。

　彭文生认为，从3月份开始消费增长始终稳定在17%左右的区间，显示消费这一直接反映经济内生增长动力的需求始终保持稳固。在投资增速减缓和出口增长下降的背景下，消费将成为下半年总需求保持稳健增长的重要支撑。

　三是投资增速回落。6月份累计固定资产投资增速为25.6%，低于1-5月份的25.8%，今年以来固定资产投资增速逐月加快的态势在6月出现改变。而季调后环比的降低也是今年以来投资环比增速首次出现负增长。

　彭文生认为，近期流动性偏紧导致的企业融资成本上升，企业利润持续走低对新增投资的抑制作用以及大宗商品价格回落和企业购进价格指数回落等因素，都是促使固定资产投资名义值和环比增速在6月份开始放缓的原因。随着过去两年经济刺激政策下开工的投资项目进入收尾阶段，预计下半年各月的投资增速将呈现逐月放缓的态势，全年固定资产投资增速将回落至23%左右。

　他并预期，房地产调控政策仍将持续，下半年商品房投资可能将有较大的放缓，但保障房将形成有力支撑，总体房地产投资增速不会大幅下降。

　对于未来经济走势,李慧勇认为，未来经济走势或将维持触底回升：一是投资为代表的需求会继续保持较快增长；二是小库存调整周期结束，补库存将推动经济上升；三是顺差下降速度收窄，顺差对经济的负面贡献降低。

　货币政策短期不动摇

　对于下阶段货币政策走势，彭文生认为，从紧的货币政策短期内不会动摇。

　他表示，由于高通胀仍是当前经济运行的主要矛盾，而增长大幅回落的可能性不大，预计货币政策在下半年都不会出现放松的迹象。未来几个月可能再加息一次；存款准备金率上调仍有空间，但上调频率较上半年可能放缓，央行将综合运用数量型工具把M2增速控制在15%左右。同时，预计未来控通胀的政策将更加重视增加供给。如果政策微调，预计将以财政政策为先导，对投资项目的审批可能加快。

　李慧勇认为，当前宏观调控主要任务仍是控物价、调房价，在经济较快增长的情况下，政策松动的可能性不大。国家对当前经济形势的基本判断是：经济继续保持平稳较快增长，物价上涨的压力仍然较大，在这种情况下，政策保持目前调控基调的可能性较大。