□本报记者 龙跃

　政策放松短期或难实现

　主持人：近期市场对于紧缩政策结束的预期明显提升，请问引发这种预期转变的契机是什么？

　陈祥生：最根本的原因还是在于基本面。从今年的4月份以后，整个宏观经济周期开始逐渐向下，当时市场开始出现了经济硬着陆的声音，投资者开始对中国经济产生了担忧。随着时间的推移，虽然CPI仍在不断创出新高，但政策在控制通胀外，是不是也会兼顾增长，成为市场关注的问题。

　侯毅：首先，5月份CPI创出34个月新高，央行在本月20日继续上调存款准备金率，大型金融机构存款准备金率已经达到25%的历史高位。但在资金紧张局面迟迟不能缓解的情况下，央行暂停央票发行等动作引发了投资者对政策微调的预期。此外，温总理近期在英国《金融时报》上发表关于物价可控方面的文章，也在很大程度上强化了投资者对未来政策或将放松的预期。

　主持人：那么从实际情况看，政策放松的条件是不是具备了呢？

　陈祥生：我觉得还不具备相关条件。首先，从通胀角度来看，虽然说5月份创新高后，市场对通胀可控的信心明显增强，但鉴于6月份CPI增速有可能超过6%，而且7月份会不会超过6月份仍然有较大不确定性，过早采取放松措施，其实对经济发展并不是很有益。所以，我们认为还要等到6月份CPI数据出来以后，并且具体观察一下7月份物价的实际运行状况，政策才有可能作出最后决定。其次，从房产调控来看，应该说目前房价并没有出现一个比较明显的回落，如果在这个时候政策放松，可能会导致前期房地产调控所取得的成果前功尽弃。从这两个方面来看，至少在目前，我们认为政策放松的可能性不大。因此，政策放松短期还只能停留在预期层面。

　侯毅：我们认为，今年全球经济增速可能比去年有小幅放缓，对我国外贸会产生一定的负面影响。一方面，美国推出第三次量化宽松政策的可能性很小，美国经济增速将放缓；另一方面，欧洲经济受制于原油价格高企引发的通胀压力，未来增速也存在很大不确定性。再看国内方面，在保障房建设的支撑下，预计固定资产投资将继续保持20%左右的增长；消费增速则可能在高通胀背景下有所下降，预计在17%左右。总体来看，中国宏观经济增速今年或将适度下降，但硬着陆的风险不存在。在这样的背景下，政策会否放松就要看通胀水平。如果CPI增速出现了下滑走势，政策一定会放松；反之，政策放松的理由将变得很牵强。

　物价走势趋于稳定

　主持人：通胀走势对政策走向意义重大，请具体谈一下目前的通胀形势。先从国际角度来看，应该如何判断目前大宗商品价格的走势？

　陈祥生：我觉得大宗商品价格的决定因素来自两个方面：第一个方面是基本面需求，第二个方面是资金流动性。首先从基本面来看，我们可以看到，在二季度全球经济基本上处于一个调整状态，并不支撑大宗商品价格继续走高。而且从美国的实际情况来看，根据我们的研究，美国经济的复苏可能至少要等到明年年初，所以从这个角度来看，也不支撑商品价格长期处于一个超高水平。其次，从全球流动性来看，我们认为大宗商品价格可能会随着资金供需变化出现回落，预计这个回落过程的持续时间在半年左右。

　侯毅：影响国际大宗商品价格的因素有很多，比如发达国家的定价权、全球流动性过剩、季节性需求等等。今年以来，大宗商品价格大起大落，离不开投机资金推动。下半年，随着过剩流动性的逐渐收回，商品走势有望逐渐稳定，价格将更多反映实际的基本面供需关系。

　主持人：从国内角度看，近期农产品价格又出现一定上涨，这一态势会不会持续？

　陈祥生：从农产品价格来分析，前一阵旱情出现的时候，其实市场有一些担忧。因为旱情对于农产品生长，像玉米、水稻都会有影响。但后期的降雨缓解了旱情，虽然旱转涝同样对农产品生产存在影响，但我国农业生产抗涝的成功经验显然更多一些。因此，我们认为未来主要农产品价格有望维持稳定。但是在价格因素里，猪肉的价格变数比较大，猪肉价格在近期不断上涨。我们的测算显示，母猪补栏周期通常是在12个月左右，按照这样一个经验值，未来猪肉价格可能仍然存在一定上涨空间。

　侯毅：尽管前一阶段旱情以及随后的强降雨都对农业生产产生了一定影响，但目前来看，在主要农产品中，只有肉类价格出现了大幅上涨，因此我们认为农产品价格总体可控。此外，随着针对物流业经营的大力整顿，我们认为猪肉价格未来也将趋于稳定。

　资金压力何时缓解

　主持人：随着近期资金市场利率持续走高，对于货币政策走向的关注明显提升，货币政策进一步紧缩的空间还大吗？

　陈祥生：预计央行在未来一段时间还会保持从紧政策，直到经济出现明显回落的时候，货币政策才可能出现放松。提准、加息应该是央行主要的货币政策手段，从加息的角度看，我们认为未来还有一次加息，这次加息带来的负面影响可能要比之前的几次小，因为其会带来靴子落地的市场预期。从提准角度看，目前情况下央行没有继续提准的必要，因为从微观层面来看，目前企业的资金面已经比较紧张，如果继续提准，可能会导致很多中小企业直接面临破产风险。从这个角度来看，我们认为没有继续提准的必要。

　侯毅：我们认为，存款准备金率继续向上提升的空间已经不大，但预计近期央行可能会采取加息措施，这个时间点可能会在7月中旬附近，同时我们预计下半年会有两次加息。

　主持人：那么，资金面压力显著缓解预计会在什么时候出现呢？

　陈祥生：资金压力显著缓解预计会在四季度实现，7月份仅仅是CPI拐点，也仅仅能导致政策放松预期出现。我们预计，央行会逐步放松，并不会给市场注入大量流动性。三季度企业资金面可能出现一定好转，毕竟上半年信贷投放规模不是很大。既然上半年压了部分信贷，四季度就存在较快投放的可能，而一旦这一预期兑现，企业资金面也将出现明显缓解。

　侯毅：我们判断资金利率会不会出现一个明显下降，主要还是应该关注通胀，尤其是7-8月份的通胀数据。如果届时通胀可控的迹象已经比较明显，那么资金面压力将会出现明显缓解。

　反弹持续性或有限

　主持人：最后来谈一下股市。对本轮反弹的持续性两位嘉宾如何判断？

　陈祥生：对于反弹的持续性，我们并不是很乐观。本次反弹的动力主要来源于对政策放松的预期。但是，经济运行基本面并没有出现明显变化。既然市场运行缺乏经济基本面的配合，那么反弹无论是强度还是持续时间，都可能是有限的。从空间看，我们认为2850点可能是考验反弹能否继续的一个重要点位，因为2850点此前一直是个强力支撑位，在今年被击穿后就转变成了一个重要阻力位，该点位对市场的压力会逐渐体现出来。从时间上看，我觉得还是要跟我们的通胀状况和货币政策挂钩，如果7月份通胀转折，货币政策放松时点应该在8月份，但本次反弹能否持续到那个时候是个问题。

　总体来看，我们判断三季度市场将处于一个考验底部、区间震荡的过程，对四季度行情我们更加乐观，因为前期的负面因素可能在四季度逐渐消除，市场有望看到更多的积极变化。因此，从短期来看，市场会有反复，但是从中长期来看，市场上升的趋势还是比较明确的。

　侯毅：目前看，经济基本面还没有出现任何改善，经济增速还在逐渐下滑，因此我们认为这轮反弹只是对此前过度悲观预期的修正。如果说具体目标位，我们认为在2830-2850点之间。在具体策略方面，7月份市场的活跃度不会很差，所以近期当大盘出现回调的时候，接近2700点附近时可以加仓；而当大盘接近2850点时，可以逐渐减仓；目前建议仓位可以控制在50%附近。

　详情请见股事会

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