□天相投顾证券研究二部

　闻群 张琳琳

　6月以来，大盘维持震荡调整态势，市场重心继续下移。从风格指数来看，小盘指数表现相对抗跌，下跌1.16%，中盘指数和大盘指数跌幅分别为2.13%、5.56%；成长指数表现明显好于价值指数。总体上，可以认为市场超跌后存在反弹需求，但货币紧缩下流动性紧张以及经济下滑风险将使短期市场维持震荡筑底格局。

　我们建议投资者在基金的大类资产配置上，采取平衡的配置策略。具体建议如下：积极型投资者可以配置30%的主动型股票型和混合型基金（偏积极型品种），30%的主动型股票型和混合型基金（偏平衡型品种），10%的指数型基金,10%的QDII基金,20%的债券型基金；稳健型投资者可以配置20%的主动型股票型和混合型基金（偏积极型品种），25%的主动型股票型和混合型基金（偏平衡型品种），10%的指数型基金,10%的QDII基金，35%的债券型基金；保守型投资者可以配置30%的主动型股票型和混合型基金（偏平衡型品种），50%的债券型基金，20%的货币市场基金。

　偏股型基金：逢低逐步布局

　经过近两个月的持续下跌，我们认为当前市场已经对经济增速下滑预期、政策紧缩下流动性紧张等负面因素，做出了适当反应。截至2011年6月16日，剔除亏损后，全部A股按照流通股本加权计算的滚动PE，已降至16.7倍左右，处于历史较低水平。由于大盘前期风险释放较为充分，短期来看，市场在超跌之后存在阶段性反弹的可能性，但考虑到当前宏观因素、国际因素、外围因素等共同作用，系统性风险仍然较高，震荡筑底依然是市场短期的主要运行方向。

　基金投资策略方面，建议投资者把握市场震荡筑底时机，逢低逐步布局偏股型基金的投资。在具体品种选择上，建议关注能够顺应市场趋势灵活操作、善于捕捉市场机会的基金品种，如重配食品、医药、银行、地产等前期超跌后具备相对估值优势行业的基金。此外，今年以来，成长股成调整的“重灾区”，截至5月末，成长指数累计跌幅超过10%，使得去年累积的涨幅过大、估值过高的风险得以修正，在当前市场震荡筑底过程中或将率先反弹，从中长期投资的角度来看，投资者可适当关注重配业绩增长明确成长股的基金。

　固定收益品种：关注短久期策略的债基

　5月CPI同比上涨5.5%，创34个月新高。货币政策方面，央行于6月20日上调存款准备金率至21.5%，导致市场资金面骤紧。从宏观经济走势来看，通胀出现拐点的概率增大，未来货币紧缩空间相对有限，但不能排除加息可能。受此影响，预计短期内债市将承压，长期而言债基配置机会显现。鉴于目前股市仍处于风险释放阶段，操作难度大，新股破发严重导致债基“打新”风险加大，建议投资者暂时回避股票仓位较高的债基。同时关注短久期策略、以中短债配置为主的债券型基金，平稳度过加息窗口期。

　封闭式基金：结合投资管理能力和净值中长期投资

　5月份封闭重仓指数、封闭核心指数分别下跌5.73%和5.32%。在此背景下，25只传统封闭式基金净值全线下跌，加权平均跌幅为5.51%。其中基金汉盛表现相对抗跌，净值下跌3.58%，基金裕隆、基金金泰、基金久嘉、基金通乾、基金科瑞跌幅均在5%以内。从二级市场表现来看，25只传统封闭式基金价格1涨24跌，整体跌幅4.28%。其中，净值涨幅排名靠前的久嘉、金泰、裕隆、汉盛价格涨幅也均排名同业前列。由于封闭式基金的净值跌幅高于二级市场价格跌幅，25只传统封基整体折价率由4月末的7.18%缩小120个基点至5.98%。伴随着折价率的缩小，传统封基整体加权平均到期年化收益率也由4月末的2.09%下降至5月末的1.69%。

　由于目前传统封基整体折价率和到期年化收益率均处于历史底部，进一步缩窄的空间和动能较为有限。因此，在当前基础市场持续弱势震荡的背景下，建议投资者谨慎参与。从中长期投资角度考虑，投资管理能力和一级市场的净值表现应是主要关注因素，具体可结合折价率和到期年化收益率的动态变化择机参与。