今年以来，大盘股持续跑赢中小盘股，风格转换要求逐渐凸显，中小盘股高企的估值再度引发投资者担忧。本期中证面对面诚邀中国人民大学经济学院证券投资分析高级研修班负责人高勇和首届“股市民间高手”冠军路雷对当前高估值下的中小盘股投资策略进行深入探讨。

　□本报记者 孙见友

　大盘股估值修复能走多远

　主持人：今年以来在大盘上涨的局面下，中小板和创业板经常逆市下跌。两位老师怎么看待这一怪异现象？

　路雷：2010年取得好名次的公募基金，大都以中场持有小盘股为主。中小市值股票被严重炒高后，在没有场外资金进场时，势必就有人开始主动减持中小盘股，并关注低估值的大盘蓝筹股，从而出现一个互换。

　主持人：有人说，今年以来大盘股持续跑赢中小盘股主要是基于估值修复。路老师如何看待这一问题，是不是有更深层次的原因？

　路雷：估值修复本身就是底气不足，小盘股炒高后，大盘股估值修复就会发生。但是，估值修复是走不长远的，只是短暂现象。

　主持人：现在低估值板块炒得很热，您怎么看？

　路雷：我个人感觉现在政策面、资金面和基本面都不支持低价蓝筹品种。股票业绩增速上行的时候，股价可以持续上涨，但当业绩增速降低的时候，这个股票可能就不涨了。

　高勇：现在A股场外资金往场内流的现象没有出现。在场内资金的倒腾下，中小盘股估值已过高，而现在大盘股票市盈率处于一个相对低位，故大盘股有一定的估值修复要求。

　主持人：您是不是比较看好大盘股的短期走势？

　高勇：可以这么说，我觉得银行股与钢铁股可能处于技术性阶段底部。当然，政策面与基本面可能不支持他们走的很远，但当前我觉得机会在蓝筹股上。

　主持人：路老师，您认为当前经济及政策形势会否支持大盘走高？

　路雷：2007年的7月到2008年的10月工业增加值增速从18%下降到8.2%，CPI指数从5.6%到8.7%，再回落到4%，这个期间股市的跌幅高达61%。从去年的5月到现在，工业增加值增速从16.5%滑落到现在的14.8%。工业增加值现在实际是下滑的，CPI则从去年5月份的3.1%上行到5%。从历史经验判断，如果工业增加值增速继续向下，股市运行可能会不理想。

　主持人：高老师如何看待后市市场运行？

　高勇：A股指数可能会区间震荡，现在大盘股相对比较安全，中小盘股估值过高。无论市场上涨还是下跌，我认为大盘股的表现都会好于中小盘股。当然，当中小盘股跌到一个合理位置，也会有投资和投机的机会。

　中小盘股“非常”投资策略

　主持人：有人认为，无论是从横向还是纵向比较来看，中小盘股估值都偏高，当前中小板和创业板股票是否还有投资价值?

　路雷：有人做过一个统计，从1925年到2003年的长周期，按1美元购买指数的话，大市值指数可增长2200倍，小市值指数可增长1万倍。因此，从长周期来看，小股票优于大股票。横向比较的话，中小板的TTM估值是42倍，创业板为56倍，上证50为12倍，沪深300为16倍。因此，在小市值股票整体估值偏高的局面下，在选择标的之时，还得具体股票具体分析。

　主持人：有网友提到年报问题，业绩的分化是否会促使中小盘股股价分化？

　路雷：业绩分化使股价分化是铁定的。在选择标的时，应该长期跟踪。真正搞投资，就得像自己经营这个企业一样。现在创业板大环境不好，即使业绩很好的股票也可能受牵连，把握买入时机显得尤为重要。

　主持人：路老师说寻找长期回报的股票，高老师有什么建议？

　高勇：创业板和中小板股票业绩分化是必然的。有的企业是昙花一现，有的企业会成长为参天大树。这需要我们寻找能成长为参天大树的企业，且要耐心等待机会。

　主持人：从理论上看，中小盘股的高估值可以通过业绩增长和股价调整来化解。在甄别成长性好的中小盘股方面，两位老师有什么好方法可与投资者分享？

　路雷：我总结了一点投资经验，不光适用于中小盘股，实际上对大市值股票也同样适用。第一，关注受益于国家产业政策的股票。第二，选择景气度高的行业。第三，关注大股东实力雄厚的股票。第四，关注特殊行业。第五，关注创新型公司。

　主持人：您对新兴产业领域的中小盘股怎么看？

　路雷：现在新兴产业的股票估值都特别高，因此一定要找到技术能够在全球领先，然后又是刚刚启动的上市公司。个人认为，稀土、锂，包括其他一些新材料类股票估值都比较高了，不建议在这么高的位置去做。

　主持人：高老师有什么经验可供分享？

　高勇：如果从定量角度来看，每股收益的高增长肯定是最直接的因素。但对个人投资者，高增长这个结果出来的时候，实际上股价已经很高了。那么，我觉得个人投资者要分析影响企业收益的因素，看能不能找到一个合理的逻辑，能够确认它有可能具备高增长。从定性角度来看，第一要分析企业是不是有成功的商业模式和盈利模式。第二要对行业进行分析，看是否受到政策支持。第三，团队对企业日后发展的看法和理解。

　个人投资者由于自身条件的限制，可能没有办法亲自去企业调研。那么个人投资者怎么办？实际上人民大学举办的证券研究分析班，当中主要就是给大家教授这样一个理念：通过基本面分析和技术面分析相结合，给投资者提供有益的价值参考，只有这“两条腿”运用得比较好，才能在投资道路上走得更远更稳。个人投资者可通过公开的资料和行业刊物等，预判哪些企业有可能会高增长。同时，个人投资者还要从技术上对这个判断进行验证，实际上这有点像自上而下的选择。

　主持人：在中小板和创业板投资中，如何规避风险？

　路雷：我买股票一般是很看中价格的，投资的时候要有极强的耐心去等待市场给予一个低价格，分仓介入，看准了，越低越买。搞投资，你的价值中枢越远越好。同时，就投机而言，因为投机是短线，做短线往往跟普通投资者的思路相反，要买强不买弱。

　高勇：我觉得要给自己设定一个合理预期，就是说你的盈利预期设定得高直接会影响你日后的操作和你的心态。另外，你如果非要在中小板和创业板中选择股票的话，一定要耐心等待。选择你认为比较合适的标的，耐心等待最适合你的一个买点。我觉得主要也是这两个方法，我个人也是这样操作的。

　紧缩加码影响多大

　主持人：有网友提问，大小非减持对中小盘股走势有怎样的影响？

　路雷：大小非减持对中小盘股走势的影响主要有两个层面，第一是心理层面，减持了以后尤其作为重要的股东减持了以后，像刚才高老师讲的会引发投资者去想，说连你重要的股东对自己的企业都没有信心，那这个会造成心理层面的影响。第二，我想大小非减持关键要看位置，如果是在一个下跌趋势刚刚开始的时候，那么无异于落井下石。

　高勇：大小非减持对后市的影响，从短期来看是对冲，他们的减持会打压股价。但一旦减持被市场消化掉了，有人看好的企业趁此机会买到了，反而增加了流动性，这个时候反而是我们辨别好公司和坏公司的一个机会。

　主持人：年内不断上调存款准备金率和加息显示紧缩政策仍然在加码，紧缩政策对中小盘股的影响有多大？

　路雷：政策收紧不光是对中小板，对整个股票市场都是利空的。实际上，为什么会出现大市值股票上涨，中小市值股票下跌呢？除了我说的没有场外资金入市以外，还有一个原因就是在紧缩状态下，资金尤其是大资金会担心流动性问题。公募基金、私募基金、社会上的大户等大资金，在不利条件增多的时候，如果驻扎在中小市值股票里，一旦下跌就会卖不出去。这就是为什么大资金更愿意在紧缩局面下买大市值股票的重要原因。

　高勇：紧缩政策可能会使中小板和创业板的估值下滑，甚至是加速下滑，所以我觉得确实会有压力。

　主持人：有人在交流平台上提了一个问题，中小板新股在发行过程中获得很多超募资金，但不少超募资金躺在银行里吃利息，两位老师怎么看？

　路雷：我们建立中小板和创业板，就要给予它们时间和空间。在这个过程当中，我们不能说刚刚上市的超募资金就要求必须拿出一个新方案，就把这些钱用到不可靠的项目当中去，应给予它们充分的时间。第二，对于一些龙头企业，超募资金可以用来进行并购，如果以一个较低的价格进行并购的话，我想这对上市公司来讲是一个好事。因此，超募资金要根据不同情况区别对待。

　本报记者 郭峰摄