□平安证券 陈建文 伍颖

　(S1060210050001)

　(S1060210040004)

　我们看好公司销售渠道的强大扩张力，随着经营环境的好转，公司2011年业绩有望得到较快增长。

　年报显示，2010年公司收入同比增长11.29%，净利润同比下降21.50%，每股收益0.49元。

　2010年公司经营外部环境较为不利，我国极端天气频发，农药行业连续三年“小年”，整体市场需求不旺，但公司大力开拓市场，收入仍顽强实现正增长。造成净利润下降的原因,一是收购公司新增业务小幅拉低了毛利率；二是新渠道模式的投入拉高了期间费用率。

　2010年公司向华东和华中十三个省市推行“两张网”（县级经销商和核心零售店）渠道变革，已经取得一定成效。但由于当年处于导入期，在技术服务、店面维护、物流配送及品牌建设等方面投入的费用较大，导致销售费用率由2009年的17.72%提高到2010年的20.54%，为近年新高。

　今年极端天气呈减少趋势，农药需求有望恢复增长。根据全国病虫害监测网预测，2011年病虫害将显著高于去年，预计国内农药需求有望达到570亿元。公司层面，经过一年磨合，“两张网”将开始发力，公司销售费用率上升势头也有望扭转。因此，我们认为公司2011年业绩增长值得期待。

　我们预计公司2011年、2012年EPS分别为0.96元和1.34元，对应4月7日收盘价的PE分别为28倍和20倍，上调评级至“强烈推荐”。