近期，随着超短期融资券（Super&Short-term Commercial Paper,简称SCP）在银行间债券市场推出，我国债券市场超短期产品长期缺失的状况有望改变，债券市场收益率曲线也将得到完善，同时，超短期融资券还将进一步增强央行公开市场操作的传导效应。

　一、 超短期融资券产品设计理念

　超短期融资券设计参考国外的短期商业票据（Commercial Paper），是成熟资本市场国家的一种常规货币市场工具，主要供发行人管理流动性使用。所以，超短券作为短期企业直接债务融资产品，定位于货币市场工具范畴。

　国际上，短期商业票据是一种以融资为目的、直接向货币市场投资者发行的短期无担保的货币市场工具，主要用途为应收账款及存货等营运资金融资。短期商业票据的发行与货币市场利率高度关联，期限一般不超过270天，平均在1-2个月。目前，美国短期商业票据市场存量占其货币市场存量近1/3，已经成为美国资本市场特别是货币市场的重要子市场。从发行人结构分析，短期商业票据是无担保债务工具，所以发行人主要限于资质良好、信用等级较高的各类金融和非金融类机构。

　在我国，超短期融资券设计期限在270天以下，标准化的产品期限可以是1天、7天、14天、21天、1个月、3个月、6个月和9个月，具有较强的灵活性。

　二、 超短期融资券市场需求分析

　近年来，我国企业发行中期票据、短期融资券规模逐步扩大，已对传统商业银行的经营模式和资产构成产生了显著影响。债券对贷款的替代效应逐步体现（表1）；银行债券资产比例持续上升（表2），商业银行对高端客户的盈利模式正由贷款利差收入逐步转型为以债券投资收益和中间业务收入为主。

　在我国，目前企业短期资金来源主要还是银行的流动资金贷款，银行间市场现有直接债务融资产品期限大多在一年及以上，能够满足企业短期、超短期融资需求的产品比较缺乏，企业对短期债务融资需求强烈。超短期融资券的推出将继续提高企业短期融资领域的直接融资比例，降低银行短期贷款和商业票据资产构成。

　(下转B003)

贷款（亿元） 债券（亿元） 债券/贷款

2009年新增资产 79782.98 25818.91 32.4%

2010年1-8月新增资产 43159.02 18641.37 43.2%

09年新增负债 09年发债 09年债券/新增负债 2010年上半年新增负债 2010年上半年发债 2010年上半年债券/新增负债

铁道部 4349.91 1700 39.08% 1690.54 700 41.40%

国家电网 1486.48 1300 87.45% 803.24 400 49.80%

中石油 1954.55 1760 90.04% 652.63 750 114.92%

神华 121.73 200 164.29% 121.73 129 105.97%

　表1：大型央企新增负债构成 单位：亿元

　表2：商业银行人民币新增贷款与债券资产构成

　□ 秦颖