深圳于1988年开始进行股票交易市场试点，最早是深圳经济特区证券公司红荔路营业部开办了深圳五家企业股票的柜台交易。这五家企业是深圳发展银行、深圳金田股份有限公司、深圳万科股份有限公司、深圳蛇口安达运输股份有限公司和深圳原野股份有限公司。

　开始时，没有人看重股票，所以交易并不活跃。到1990年，随着企业股份制试点在全国热起来，股票买卖也逐步活跃，进行股票交易的人越来越多。深圳的股票柜台交易不断升温。随着股价的不断上涨，出现拥挤现象，柜台买卖股票不得不靠发号进行，许多人一大早就排在特区证券红荔路营业部门前拿号。据说，当时每天发200个号，领到号的200人就可以到场内报价配对成交，买卖价格写在黑板上。

　为什么1988年前深圳股票柜台交易还比较冷清，到了1990年就开始出现“炒股”狂潮呢？其实，在1988年底，全国的企业股份制与股票发行试点本来已经开始出现高潮，但因意外因素影响，有人把股份制等同私有制，私有制等同自由化，于是老百姓觉得看不准，所以对股市持观望态度。1990年初，国务院领导视察深圳，强调继续办好深圳特区，人们的疑虑就打消了，又都去证券公司柜台看行情，买卖股票。最初，深圳缺乏严格的股票交易制度，所以整个股票买卖完全凭相互之间的信誉来进行。比如，张三的股票卖给李四，成交后，他们把身份证号码互相记下来，股票就交割了。由于深圳股市早期的股票价格涨得很快，如深发展股票，今天成交还是每股27元，第二天就涨到30元以上了。那时也没有涨跌停板制，张三可能就不干了，要反悔，不卖出已成交的股票，这样就会发生争执和斗殴等情况。不过炒股的影响很大，很多人跑到深圳特区证券红荔路营业部门口去排队、围观，很快就出现了深圳炒股狂热现象。

　深圳股市的狂热现象引起了中央重视。事情是这样的：当时有个记者写了一份动态清样，本意是想反映深圳出现了股票交易市场，存在一些混乱情况，但后来采取了措施。股市是改革开放产生的新东西，应该要引起中央的高度重视，加以引导，不能这样“狂热”下去。但是没想到，这个动态清样在编辑时后面的措施部分被去掉了，只把前面骇人听闻的赚钱“狂热”现象给列举出来了。比如深圳炒股，已经达到“万人空巷”的状况，机关干部、群众不去上班，都去炒股，暴利极高。还说香港的老鸨都不做了，改去深圳炒股。深圳股市“狂热”涉及是否关闭深圳股票市场试点的问题，按照中央领导批示精神，先由国家审计署和人民银行组成调查组，派人去调查。

　我当时刚从伦敦股票交易所培训回来，1990年7月1日被派去深圳调查。当时调查组由审计署和人民银行的五位同志组成，包括审计署财政金融司副司长、副处长和人民银行金融管理司司长以及相关处长和副处长。这次调查的意见对深圳股市试点至关重要，因为当时有意见认为深圳搞股票市场试点是资本主义的东西，不应该任其发展。如果那个时候关掉了，中国就没有资本市场，就没有后来成立的证券交易所，也就没有股票的全国发行，更不会一直发展到现在这样。当时关掉完全有理由，因为舆论上认为股票是资本主义自由化的东西。

　最终深圳的股市试点保住了，我认为可能有以下几方面的原因：第一，调查组给国务院写了《关于深圳股市“狂热”的调查报告》，指出深圳股市“狂热”根本原因在于供求不平衡，有很多不规范的问题，建议在加强税收、增加股票供应量和完善证券交易制度方面采取措施。国务院领导圈阅了调查报告，深圳股票流通试点也就维持现状。第二，据证监会首任主席刘鸿儒回忆，当时他作为国家体改委的副主任去深圳进行了调查，在参加深圳和珠海特区10周年纪念活动回京的飞机上，他向江泽民总书记做了汇报，总书记表示“可以把上海、深圳这两个试验点保留下来，继续试验不能撤，但是暂不扩大，谨慎进行，摸索经验。”第三，刘鸿儒主席的《突破》一书中记载江泽民总书记当时还委托一位老同志专门在深圳做了一个月的调查，起草了相关报告，对保住深圳的证券市场试点起到了很重要的作用。最后，深圳市政府本身也认识到这个事情对深圳改革的重要性，积极向中央和国务院有关部门汇报深圳股市的情况，也起了作用。

　调查组的报告认为，深圳股市之所以会“狂热”，首先就是高分红。因为那个时候深圳股票分红的水平超过了银行的同期储蓄存款利率，老百姓当然愿意买股票了。虽然当时股票是一个新生事物，有风险，但是普通百姓首先看到的不是风险，而是它的回报。其次是股价天天涨，而且又送红股又配送股份，价差这一块远远超过红利的水平，只要能买到就能赚钱。当时流行一句话：专家不如炒家，炒家不如坐在家。意思是专家当时看市盈率，达到十多倍的市盈率，就赶快把股票卖了；炒家不看市盈率，敢投机冒风险，等股票炒高了后才卖；最赚钱的就是深圳的渔民，在组建深圳发展银行时，将入股农信社的股金折成深圳发展银行的股份。渔民不懂股票交易，股票压在箱子里也不去问，也不去炒，等到股价很高的时候去卖，结果就卖在了最高点。第三个因素是股市供求不平衡。据当时的调查，深圳的储蓄存款80亿元，但是股票的总股本才1.25亿元，加上还有不断涌入的外地游资，造成深圳股市供求关系极不平衡。当然其他方面的缺陷也存在，比如税收问题；比如没有集中交易的场所，相应的股东权益得不到保证，容易产生纠纷；比如没有完整的法律，也没有相应的交易制度等。

　国家审计署和人民银行调查报告提的建议是：第一，要增加股票发行量，把上海和深圳作为试点地区，真正进行国有企业股份制改造，允许进行公开发行股票的股份制试点；第二，加强证券交易的税收制度，研究征收交易税和资本利得税；第三，逐步建立集中交易的股票交易所。

　（注：作者就职于中国证监会）