1H10公司业绩同比高增长

　1H10公司完成营收1927.2亿元，同比增长30.1%。其中，基建业务完成营收1660.6亿元，同比增长26.2%；勘察设计与咨询服务业务完成营收42.4亿元，同比增长34.1%；工程设备与零部件制造业务完成营收56.9亿元，同比增长22.2%；房地产开发业务完成营收42.8亿元，同比增长156.3%；其他业务完成营收111.9亿元，同比增长98.0%。

　1H10公司实现营业利润43.2亿元，同比增长9.4%；实现归属母公司股东净利润32.9亿元，同比增长6.63%，对应每股收益0.15元。

　基建市场空间广阔，

　巨量在手合同保障高增长持续

　受益于08年以来国家基建投资规模的迅速扩张，特别是始于08年4季度的宏观刺激政策，1H10公司迎来基建需求爆发，新签合同总量继续保持高增长。

　1H10公司新签合同总计3724.8亿元，同比增长44.9%，已完成年初计划4713亿元的79%。其中，基建业务新签合同3146亿元。截止10年6月末，公司未完工合同总计8565.2亿元，较09年末增长了26.1%。

　在具体项目方面，1H10公司相继承揽了新建杭州至长沙铁路客运专线、新建大同至西安铁路客运专线、新建合肥至福州铁路客运专线、新建云桂铁路、新建兰新铁路第二双线、山西中南部铁路通道瓦塘至汤阴东段等多项重点工程，在国内基建领域、尤其是铁路基建领域的竞争优势持续加强。

　根据国家各领域最新建设规划保守估计，未来3年国内铁路、公路、城轨交通投资将分别保持每年6500亿元、7500亿元、1200亿元以上的规模。公司有望凭借自身在基建领域的品牌、技术、资金优势，延续订单营收双增的态势，且由于基建行业"订单->营收"时滞效应的存在，公司的巨量在手合同为业绩持续高成长提供了最大的支撑。

　实际三费费率控制良好，

　预计10年毛利率将持续提升

　10年中报显示，公司表观三费费率为3.93%，同比上升0.33个百分点。若扣除汇兑损益影响，公司实际三费费率为3.83%，同比下降0.23个百分点。1H09公司H股募集资金汇兑收益为6.82亿元，扣除H股募集资金汇兑损益后的实际财务费用为7.84亿元，实际财务费率为0.53%；1H10公司H股募集资金汇兑损失为2亿元，扣除H股募集资金汇兑损益后的实际财务费用为5.21亿元，实际财务费率为0.27%，同比下降0.26个百分点，以此测算，1H10公司实际三费费率同比下降0.23个百分点。

　1H10公司综合毛利率为9.42%，同比上升0.06个百分点，经营效率持续提升。其中，基建业务毛利率8.39%，同比上升0.08个百分点；勘察设计与咨询服务业务毛利率29.19%，同比上升2.04个百分点；工程设备与零部件制造业务毛利率15.38%，同比上升1.81个百分点；房地产开发业务毛利率21.41%，同比下降8.96个百分点；其他业务毛利率9.39%，同比下降3.53个百分点。

　我们认为，随10年铁道部概算调整渐入正轨、部分新开工项目满足毛利确认条件，以及原料价格趋于稳定，10年公司综合毛利率水平将保持提升的态势。

　相关多元化稳步前行，海外业务突飞猛进

　1H10公司利用平台"中铁置业"平台，进一步整合旗下房地产资源，高利润房地产开发业务营收进一步提升。1H10公司房地产开发营业收入42.8亿元，为09年全年水平的78.4%；该业务总营收占比仅为2.22%，但总毛利贡献达5.06%。截至10年6月末，公司在开发房地产项目占地面积、总建筑面积分别达1348万平米、2283万平米，较09年末分别提升7.75%、25.16%。

　在其他业务板块，公司采取矿产资源与基础设施建设联动模式，进一步推进常福龙金矿、绿砂铜钴矿、MKM铜钴矿、旗下两大型煤矿等现有矿山的建设开发；同时，公司资产运营项目收入也有较大增长。1H10公司矿产开发、资产运营等其它业务营收总额达124.5亿元，同比增长8.38%，毛利总额达11.7亿元，同比增长28.4%。

　在全球以投资对抗金融危机的背景下，公司在高铁等海外基建市场迎来需求爆发，海外业务突飞猛进。1H10公司海外业务总营收达91.5亿元，同比增长26%，在全球经济低迷的情况下，实现市场份额的逆势扩张。

　盈利预测与投资评级

　受益全球铁路基建等行业景气持续，且随矿产、房地产等多元化业务稳步拓展，公司业绩增长前景广阔。预计公司10~12年EPS至0.41元、0.49元、0.59元，对应10~12年动态PE分别为11X、9X、7X，维持公司"推荐"的投资评级。

　□ 国信证券经济研究所 建筑工程行业首席分析师 邱波

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