□本报记者 徐国杰 广州报道

　建行·中证报“金牛”基金系列巡讲活动第一场7月10日在广州举行，在这场由国泰基金公司承办的巡讲活动上，主办方邀请了国家发改委宏观经济研究院副院长陈东琪、天相投顾副总经理于善辉以及国泰基金公司基金管理部副总监黄焱发表了主题演讲。其中，陈东琪认为下半年正处在宏观经济小周期下降途中，但中国经济中期上升周期并没有改变，A股估值处在比历史均值要低的位置。虽然目前市场似乎普遍看空，但从理性角度分析，在投资上又到了需要勇敢一些的时候。

　小周期下降

　陈东琪在演讲中指出，中国经济从上世纪80年代开始，运行以制度创新为动力特征的熊彼特长周期，已走过了30年。目前还没有结束迹象，还可能继续运行1个或2个朱格拉中周期（一个周期约十年）。现在处在第四个朱格拉周期。但就短期而言，目前经济处在第四个中波初期的小周期下降途中。现在工业增长高位见顶回落。比如说汽车产、销月度增长减速，但是绝对量还是很大。家电同样如是，这也很正常，经历了去年销售井喷之后，需求的提升需要时间。投资增长也在减速，消费名义上是在加速，实际在减速，但即使是实际减速，其数值也不低。

　再看进出口，由于欧债危机，针对欧洲的出口会比较困难，美国经济接下来几个季度也会减速。因此，目前国内这轮小周期内下降的趋势还没有看到探底回升的迹象。

　不过，对中国经济来说，超常加速增长后短期减速有好处。有利于延长中波上升时间。控制经济短期过快增长，有利于调整结构，防控高通货膨胀，而且在依赖资源大量进口的发展模式下，短期适当减速，有利于抑制进口品价格，降低进口成本。所以小周期调整是非常有必要的。

　对于大家此前担心的通胀，陈东琪认为短期看中国的通胀没有问题，预计到8月份通胀就会收敛。通胀与经济增长是有时滞的，经济先上，通胀后上，小周期下降后，通胀也会下行。而之前货币信贷收紧的措施，下半年或将逐步转为稳健或“中性”，防止小周期下降演变为大周期下降，避免经济大起大落。

　抓住股市第四波

　对于证券市场，陈东琪认为经济处于第四周期的话，A股也应该向第四波迈进。股市发展至今已有20年历史，这20年当中大概有三次大的“中波”，现在处于第四波，正在向第四波的第二阶段转变。陈东琪提醒说，政策是要打提前量的，股市可能会同样反应，在2008年经济达到低点时，股市也在2008年的10月份跌到最低，刚好与政策同步还有提前。从这个角度讲，经济和股市之间，股市会对经济做出一个提前的晴雨表反应。

　从估值角度来看，现在跟2008年历史底部相比也差不了多少，现在唯一影响我们判断的是创业板和中小板的估值，这些股票整体仍然高高在上。接下来这一波行情将会出现结构性上升。这时候投资者恐怕要有一定的勇气，在股市投资上，陈东琪有个三缺理论。第一，低的时候，缺胆量，不敢投入，比如在2008年10月份时，不敢买股，不敢买楼，什么都怕，缺胆量；第二，股市上来以后，会进行分化，不是所有的股票都会涨，这个时候需要根据各方面信息判断选择行业和个股，但很多投资者缺知识，缺分析；第三，股市处于亢奋状态时，投资者缺理性，什么都敢投。

　现阶段，正是陈东琪认为“又到了该勇敢一点的时候了”，他建议投资者要有前瞻想法，不要看到头上只有乌云。市场现在缺的是勇气，当然勇气是有判断，有分析的，不是盲目的。他希望大家要认清形势，把握机遇，抓住第四波。