基金算一算

　□天相投资顾问有限公司

　闻群 詹建平

　众所周知，封闭式基金二级市场价格P与基金净值NAV一般存在偏离。如何判断这种偏离度的合理性，进而发掘封闭式基金的投资机会呢？最简单方法是计算基金的隐含收益率。本文对封闭式基金隐含收益率的算法，运用该指标选择封闭式基金投资品种又有哪些注意点进行了介绍。

　封基剩余期限和折价率

　计算封闭式基金隐含收益率需用到剩余期限和折溢价率两项指标。

　封闭式基金的剩余期限T即考察日与封闭式基金到期日的剩余年限。

　封闭式基金折溢价率D衡量了封闭式基金二级市场价格P与基金净值NAV偏离度，其公式如下：

　当基金价格P低于基金净值NAV，出现折价，则称D为折价率；当基金价格P高于基金净值NAV，出现溢价，则称D为溢价率。例如，某基金的净值NAV=0.8195元，二级市场价格P=0.644元，因P

　封基到期隐含收益率

　国内现有封基34只，其中30只折价，且不同基金间的折价率差异甚大。表面上看来，似乎折价率越低我们就能以更低的价格买到同样价值的基金。但是考虑到资金的时间成本，我们对到期年限不同的封闭式基金的折价率应该区别看待。封闭式基金的到期隐含收益率就是结合考虑折价率和资金的时间成本的指标，是指在不考虑封闭式基金净值变化的情况下，按当前折价率买入基金并持有到期所能获得的无风险年化收益率。计算公式如下：

　其中，P为基金二级市场现价；NAV为基金当前单位净值；D为基金当前折价率。例如，某基金的剩余期限T=6.904年，折价率为21.42%，则该基金的到期隐含收益率=3.55%

　封闭式基金的隐含收益率衡量了当前折价率在剩余期限内给投资者提供的安全垫。在其他条件相同或相近的情况下，隐含收益率越高的封闭式基金投资价值越大。

　但是需要注意的是，隐含收益率是在不考虑基金资产增值的前提下得到的回报率，因此在实际投资中还需要考虑基金管理人的投资能力。尤其是对于到期期限比较长的封闭式基金，对于管理能力的判断就尤为重要，管理能力不同带来的期间收益率的不同对最终总投资收益率会起到决定作用。例如，如我们在某日以0.644元的价格买入10000份剩余期限为6.904年的封闭式基金A，该基金在到期前净值增长率为50%，那么买入并持有到期的投资收益=[0.8195*（1+50%）-0.644]*10000=5852.5元。又设有另一只基金B，其当前价格、单位净值和剩余期限与A完全一致，但期间净值增长率为80%，那么买入并持有到期的投资收益=[0.8195*（1+80%）-0.644]*10000=8311元。显然投资管理能力较强的B基金具有更高的投资价值。

　总之，封闭式基金到期隐含收益率指标是评估封闭式基金投资价值的重要参考指标之一。但判断封闭式基金的中长期整体投资价值还需进一步结合基金管理人的投资管理能力。

　本栏目旨在为基民提供一些涉及基金计算方面的知识，以便大家在投资基金时进行分析和参考。