前两期我们介绍了市值权重指数的利弊。本期和下期我们继续讨论指数加权方法中的基本面加权方法。基本面加权通常使用基本面因素来决定成份股权重而不是常用的市值。许多基本面加权指数的权重因素都是来自公司的财务报表。这里的权重因子即可以是单变量也可以是复杂的多变量模型生成的结果。单变量因子比如每家公司的分红收益率或者净利润。基本面权重也可以是定性数据，比如一家公司的业务是否环保，公司的办公地点所在地和是否有社会责任感等。

　与市值加权指数一样，基本面加权指数也许要定期重新调整权重，因为成份股的基本面条件经常在变化。许多交易所交易指数基金会趁成份股调整的机会介入这些股票。虽然从理论上说，过多的交易会提高交易成本，增加交易税负，不过很多基金还是愿意在这个时候买卖股票。

　最近这些年，基本面加权，尤其是分红加权指数开始变得流行。美国2003到2006年发行的很多交易所交易指数基金和共同基金都采用分红加权指数。一些指数首先是过滤掉那些没有持续分红的股票，然后用某只成份股相对于其他成份股的分红收益率比重作为该股的权重。经常发放分红的公司相比那些不分红的公司常常更多的被认为是价值股。由于价值股集中于这些指数，这会导致指数有特定的风险收益特征（接下来我们会具体分析这些特征）。

　单因子权重很好理解。但单因子权重的主要问题是随着公司季报的公布这些财务数据经常变化很大。例如，每家公司都有可能在季报中增加，维持或者减少分红。为了保证指数的统一性，这些分红加权的指数就不得不每季度进行一次权重调整。对于指数基金而言，过于频繁的调整指数会极大的增加成本。这也是为什么那些采用基本面指数的基金常常比被动选股和市值加权的基准指数基金收取更高管理费的原因。

　矢量指数系列中也有采用基本面加权的指数。我们一直认为，一只指数采用怎样的加权方法取决于这只指数的性质和目的。对于市场基准指数，采用经过流动性调整后的自由市值加权是比较科学的方法，而对于主动型指数，或者称之为策略指数，则取决于其投资目的。比如矢量分红指数，我们就采用分红政策来选择成份股和作为权重，这也使我们的这只指数的表现完全不同于其他用市值加权的分红指数。

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　□熊鹏

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