评级日期 研究机构 研究员 最新评级 目标价区间

２０１０－２－９ 国信证券 王念春 推荐

２０１０－２－３ 中原证券 胡铸强 买入

２０１０－１－２０ 平安证券 蔡大贵 推荐

２００９－１２－３１ 银河证券 朱力军 推荐

２００９－１２－１１ 国都证券 王京乐 强烈推荐

２００９－１１－２３ 国金证券 王晓莹 买入 ３３．００－３６．００

２００９－１１－１８ 东北证券 吴娜 谨慎推荐 ３３．２０

２００９－１１－１６ 国泰君安 王稹 增持 ３４．００

２００９－１１－１３ 光大证券 何伟 买入 ３３．８４

２００９－１１－３ 中信证券 胡雅丽 买入 ３２．４０

２００９－１１－２ 齐鲁证券 韩丽萍 谨慎推荐

２００９－１１－２ 海通证券 邱春城 买入 ３４．８５

２００９－１１－２ 联合证券 陈伟彦 增持

　□湘财证券 刘飞烨 陈钢

　我们预计，格力电器（000651）2009-2011年的EPS分别为1.51元、1.83元和2.19元，根据最新收盘价25.98元计算，对应的市盈率分别为17.21倍、13.89倍和11.86倍。我们认为公司6-12个月的目标价为36.5元较为合理，维持公司“买入”的投资评级。

　空调销售淡季不淡

　受金融危机影响，公司2009年前三季度销售情况并不太理想，但进入新的冷冻年后，公司空调销售有较大增长，市场占有率也有所提升。

　由于整个空调业受金融危机影响较大，行业淡季打款压货的高库存运营模式受到了挑战，各空调厂商、渠道纷纷致力于去库存。

　2009年公司调整产品结构，加大消化库存，三季度公司主营收入增速实现转正。预计2009全年公司销售收入基本与2008年持平，但净利润将会有较大幅度增长，原因主要在于公司2009年推出了包括高能效空调等较多的科技创新产品，得到了消费者的认可，销售强劲；此外2009年原材料价格较为平缓，没有大起大落，使公司保证了一定的毛利率水平，我们预计2009年公司毛利率有望达到近几年的高位。

　市场份额依然领先

　根据中国家电网的数据，2009年12月公司终端零售量占有率达23.5%，全年的份额均高于美的、海尔，位居行业首位。

　根据历史数据，格力一向在淡旺季的市场份额差异较大，其淡季的占有率一般高于旺季。我们认为主要原因是：旺季时空调需求量大，需求一般在短时间内集中释放，众多中小品牌活跃竞争；而淡季时，空调需求的重心逐渐转移至中高端产品，格力作为强势品牌的优势得以显现。

　在空调下乡的销售中，格力的品牌优势更加明显。2009年1－9月空调下乡数据显示，格力空调市场占有率高达43.05％，位居首位；比位居第二位的美的电器高12.4个百分点。空调在农村的保有量相对较低，对于农村消费者而言，空调尚属于奢侈生活家电，我们认为农村消费者在选购空调时更加注重品牌知名度，公司作为十几年专注于空调发展的空调制冷业的龙头，在农村市场已经得到广泛认可。

　产品结构逐渐优化

　公司2级以下能效空调库存较少，4、5级产品已基本清空。目前公司只生产三类产品：一是家电下乡产品；二是1、2级高能效产品；三是变频空调，其中1、2级空调产品线不断丰富，3级定频空调主要依靠订单制生产。

　2009年以来，公司根据市场需求逐步加大变频空调的生产量，变频空调的销量比重逐步上升，目前公司变频空调的销量占比约为10％。长期来看，公司将主打变频系列，虽然目前高能效定频空调享受国家补贴，但补贴仅有3年，3年后变频空调的优势更加明显。与大金公司达成合作后，强强联合为公司带来了每年50万变频空调的OEM订单，更重要的是公司获得了变频空调的核心技术，在产品开发上将会更胜一筹。

　目前中国的中央空调市场主要被几大国外品牌占据，对于国内企业而言，中央空调生产企业都是从家用空调发展起来的，相对外资品牌历史较短，但国内企业具有本土化的优势及渠道优势。公司将在中央空调业务上加大投入，并逐渐培养更多具有中央空调安装资质的经销商。

　另外，2009年受国外消费不振的影响，公司空调出口业务有较大下滑，其中1/3的空调是以自有品牌出口，2/3是OEM。2010年公司将加大自主品牌的建设，不断提高自主品牌比例，以提高出口业务的综合毛利率。预计今年出口收入的增长将大于内销，是恢复性的增长，增速有望达40%以上，对2010年全年的销售额将有较大贡献。