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　□上投摩根海外投资经理 王邦祺

　时间已经转到12月，2009年即将结束。回想一年前的时候，中国启动四万亿基建计划，率先全球带动复苏，东欧的匈牙利则情况不妙，金融账与资本账双赤字，必须靠IMF来支援。一年多来，匈牙利GDP增长缓慢，仅可说是大致恢复过来，然而股市的整体回报却令人惊讶，到2009年11月25日为止，中国上证指数自2009年以来的美元计价回报为上涨80.64%，匈牙利布达佩斯证券交易所指数则上涨84.69%，两者都经货币调整，同样以美元进行比较。

　2008年10月30日，国际货币基金会(IMF)、欧盟决定给匈牙利分别提供150亿美元和81亿美元的贷款，以稳定匈牙利的经济，避免匈牙利单一市场的崩溃造成整个东欧市场的瓦解，影响欧盟经济的稳定。这一年下来，国际货币基金会和欧盟采取了很多措施，相关东欧市场也做了很多改革，包括税制变革、对于外资进一步的开放以及降低预算赤字等，过程虽然艰辛，但是大部分国家总算熬了过来。目前整个东欧市场除了乌克兰以及拉脱维亚的CDS还在危机爆发时的水平外，其它市场的风险指标CDS都已经下降，匈牙利目前的主权CDS已经下降到121点，比亚洲的印度尼西亚及越南都相对安全。

　根据多年的市场表现，我们发现全球的经济表现是股市表现的基础，但经济表现好并不代表股市表现就会好。上世纪70年代以来，美国的终端消费一直是全球经济的最主要驱动力，其它国家均从美元外销后取得外汇，促进自身经济的发展。日本在上世纪70年代崛起，1970年到1979年日经225指数整整跑赢道琼斯369%；在上世纪80年代，美国的终端消费仍然是全球经济的驱动者，而亚洲四小龙之一的韩国KOSPI指数照样跑赢道琼斯466%；到了上世纪90年代，美国走出IT行情，道琼斯指数已经受惠于新经济的影响表现良好，但是以美国为主要终端出口的巴西，十年间还是跑赢道琼斯41%。日本、韩国以及巴西市场上个世纪都要看美国需求的脸色，但是以较长的时间观察，股市表现都比美国好。

　回到匈牙利来看，我们判断该市场的GDP要回到正增长要等到2011年，长期而言，它的GDP表现很难比中国好。但是受惠于较低的成长基期以及庞大欧盟需求的驱动，它的股市表现也不见得比中国市场差，值得投资人持续关注。