■ 评级简报 Report

　海油工程（600583）

　开启新的发展阶段

　瑞银证券分析师认为，公司业务所在地临近内地主要客户，已给潜在竞争者设置了进入壁垒。公司已进入成长期，多艘新船和一个新的造船厂将很快投入使用。

　分析师预计，2009-2013年公司每股收益的年均复合增长率为17%，2010年息税前利润率为15%，高于世界上其他同类企业。分析师认为公司将受益于中国海洋油气领域资本支出的长期增长，如深水区油气开发项目。中国需要建设更多液化天然气接收站，这也可能对公司有利。

　公司股票年初以来的走势一直落后于上证综指和全球其他同类企业。公司的主要利好因素包括深水项目的可预见性、液化天然气接收站的建设和交付深水铺管船。

　分析师采用基于贴现现金流的估值法来推导目标价，并用瑞银的价值创造分析模型(VCAM)具体预测影响长期估值的因素。假定加权平均资本成本为7.7%，长期息税前利润率为15%，得出公司目标价为17元，对应2010年市盈率为30倍，市净率4.6倍（处于12个月动态市净率历史波动区间的低端），首次给予“买入”评级。

　九龙山（600555）

　进入业绩高增长期

　渤海证券分析师发布报告，给予九龙山2010年25倍市盈率，合理估值为13.11元。随着增发的完成以及二期项目的开发，公司股价较合理估值仍有可能提升，给予其“买入”评级。

　分析师指出，公司项目全部位于九龙山度假区，在开发和即将开发项目的总建筑面积约127.3万平方米。其中一期可售面积约7.67万平方米，用于经营面积11.6万平方米，2010年进入结算高峰期；二期107.3万平方米，2011年进入结算期。若二期全部用于出售，不包括一期的经营物业收入，预计可为公司贡献176.8亿元销售收入，45.05亿元净利润。公司2010年开始进入项目结算高峰期。此外，项目净利润率高达25.48%，盈利能力强。

　分析师预计2009、2010、2011年公司结算收入分别为3.53、11.11和21.84亿元，毛利率在70%以上。预计2009和2010年净利润分别为2.85和5.19亿元，分别同比增长928%和82%。2009年依照原股本，2010年按照发行1.2亿股计算，预计2009、2010年公司每股收益分别为0.33元和0.52元；按照2009 年12月4日收盘价，对应PE分别为32倍和20倍。

　银座股份（600858）

　区域零售龙头

　银座股份是一家地处于山东的百货超市连锁企业，公司依托其强大的控股股东——山东省商业集团总公司，最终由一个小小的零售公司转变为山东省零售行业霸主。

　2009年前三季度山东省社会消费品零售总额累计10032亿元，同比增长18.6%。大股东在股改时承诺将会逐步把优质成熟门店注入到上市公司里面，这些优质门店将会成为公司新的利润增长点。除了上市公司外，大股东下面还有22家门店。

　目前公司已经进入了山东17地市级城市中的10家；分区域看，济南、东营和泰安地区是公司收入的主要来源，占比为63%左右，其他区域的门店也呈比较健康有序的发展，尤其以临沂和菏泽两地，因为基数较低，近两年增速较高。

　公司自2004年重组后，业绩呈现高速增长，2005-2008年营业收入复合增长为56.6%，净利润复合增长率为44%，快速增长的主要原因是盈利能力的不断提高以及公司外延扩张力度加大。

　分析师预计公司2009年和2010年的EPS为0.63元和0.78元，其合理的股价区间为28-31.2元，调高评级至“推荐”评级。

　华胜天成（600410）

　向高端服务模式转型

　公司主营为通讯软件系统集成业务及IT专业服务，在电信、金融和邮政行业的系统集成业务上形成了较强的竞争能力。公司近日完成对香港自动系统公司ASL的收购。联合证券分析师预计2010年自动系统公司能够实现约12亿港元的收入，净利润约为5000万元，为华胜天成的每股盈利增加0.07元。

　公司正在从系统集成商向IT服务提供商转型，由原来单纯出售硬件产品向全方位的提供硬件、软件以及运营维护服务的商业模式转变。专业服务可以分为运营维护、IT系统规划和咨询以及高端的全面外包、按使用付费共三种模式。目前公司从事主要是第一和第二种类型的服务，预计高端服务模式2011年能够为公司贡献利润。

　基于2009年合并自动系统公司一个季度的收入和利润，2010年后完全合并自动系统公司的收入和利润，分析师预计公司2009-2011年的收入分别为33.6亿元、46.6亿元和56.9亿元，净利润分别为2.5亿元、3.0亿元和3.9亿元，每股收益分别为0.55元、0.66元和0.84元，维持对公司“增持”的评级。

　福耀玻璃（600600）

　竞争优势进一步显现

　联合证券分析师姚宏光发布报告，预计福耀玻璃2009年和2010年每股税后利润分别为0.64元（经常性收益）和0.83元，动态PE分别为22.7倍和17.5倍。2010年海外出口市场仍有超预期的可能性，维持“增持”评级。

　由于海外汽车市场的急剧萎缩，分析师预计公司2009年出口OEM和维修市场销售收入均只能实现有限增长（10%以内），但也意味着海外市场份额在2009年进一步显著提升。预计2010年国内配套市场的销售收入增长约15%。4季度已显示出口市场强劲回升的迹象，分析师估计2010年美国市场的汽车销售有望回升至100万辆/月的水平，而欧洲市场也有望逐步回暖，公司OEM和维修市场将分别实现40%和10%的增长。

　公司的竞争优势主要体现在两个方面，一是整车厂的订单周期进一步压缩，二是汽车玻璃需求的多品种小批量趋势日益明显，而福耀更为适应。

　此外，2010年国内中高级轿车销量的回暖使得公司在客户和产品配套选择上具有更大的余地，产品结构性变化也有助于毛利率水平的提升。（徐效鸿 整理）