■ 感性财经

　Feature

　□本报记者 孔维纯

　又近年关，大大小小的投资机构都进入了“数钱”倒计时，基金经理们忙活了一年，是揣着厚厚的红包回家，还是提着行李箱去找下一份工作？一切都是净值说话。

　在香港某投资机构工作的基金经理老苏（化名）有点特别，他时喜时忧，不知该喜还是该忧。

　老苏管理着两只基金，一只投向港股，另一只作为QFII基金投向A股。有趣的是，他管理的两只基金今年业绩表现差别非常大。投港股的那只可说是光鲜靓丽，而QFII那只则灰头土脸。临近年末，一向标榜不注重短期业绩的顶头上司坐不住了，希望他给出一个解释：为什么会有这么大的差别？是不是在A股上投入的精力不够？

　老苏很郁闷，他并不认为自己投入A股的精力不够。是对A股不了解吗？非也。在两年前赴港工作之前，他有五六年的A股投研经验，期间还管理过一只混合型A股基金，虽然时间不长，但换手率低，业绩也相当不错。思来想去，老苏认为原因在于港股投资和A股投资有游戏规则上的差异，他自己更喜欢也更适合做前一类的投资。

　两个市场规则的不同在哪里？老苏打了一个比方：开车变道。他说，在香港，很少看到有司机频繁变道，如果地上画了实线，更是无人敢越。在内地城市，像鱼一样游来游去的车子随处可见，跨越实线基本没有心理障碍。如果把香港的做法拿到内地，那就不仅是“有点傻”，而且还“特别亏”。别人20分钟能到达目的地，你可能40分钟还到不了。“内地司机把交通线当作一条线，香港司机当它是一堵墙。”

　放到投资上，有类似之处。两个市场参与的主体不同，风险收益偏好也有很大不同。

　老苏说，港股是一个开放的市场，各类机构风格差异很大，但都要遵守明确的规则，一旦越线，罚你没商量。表现在市场上，换手率低，成交量有限，有对冲工具。在这种环境下，机构需要非常小心谨慎，一旦决策失误，想回头往往很难。买了坏公司，想出手，没人接盘；等等吧，一不小心公司清盘了。（下转A02版）