■ 价值看台

　Value

　□山西证券研究所 平海庆

　荣盛发展（002146）目前销售已经达47亿元，今年销售肯定能超过50亿元。我们预计公司2009-2011年结算收入分别为32.83亿元、47.27亿元和70.91亿元，净利润分别为6.59亿元、9.54亿元和13.84亿元，按目前股本折算，2009-2011年每股收益分别为0.74元、1.06元和1.53元，年均复合增长率为52%。公司目前股价对应的未来三年的预测市盈率分别约为32倍、22倍、15倍，基于公司未来三年较高的成长性和2010年业绩的确定性，我们给予公司“买入”的评级。

　积极布局三线城市

　公司是一家致力于中等城市商品住宅的规模开发、专业化经营、快速成长的房地产开发企业。06年开始，公司连续4年进入国务院发展研究中心企业研究所、清华大学房地产研究所等单位评比的“中国房地产百强企业”。公司实际控制人为耿建明，其直接和间接共持有公司47.94%的股份。

　公司房地产项目主要在环渤海、长三角三线城市布局，目前已进入的城市有13个，其中廊坊、沧州、徐州、蚌埠、南京、常州为京沪高铁车站，石家庄和邯郸为京广客运专线车站。随着京沪、京广高铁开通，这些城市房地产市场无论在容量还是在价格方面，都具有较大的潜力。

　公司项目定位主要为三线城市市区或二线城市未来拓展区，土地获取采取挂牌和项目并购相结合的方式。公司目前土地储备约560万平方米，建筑面积共计约1000万平方米，足够未来三年开发。公司所有项目土地成本约700元/平方米，较高者有南京仙林地块（楼面地价5565元/平方米）、廊坊阳光逸墅（楼面地价2007元/平方米）、常州中华恐龙园项目（楼面地价1910元/平方米）、蚌埠D9-1地块（楼面地价1620元/平方米），其他项目均非常低廉。

　公司快速扩张的动力主要来自于大盘复制和快速周转。公司将廊坊阿尔卡迪亚的成功模式迅速复制到南京、石家庄、徐州、蚌埠等地，使营业收入从06年的13.66亿元迅速升至08年的20.29亿元，总资产从23.24亿元升至65.30亿元。公司项目均保持较高周转率，在每个项目投标前都要做详细规划，大大缩短了前期规划时间，项目从拿地到开工一般为3个月，开工到单体封顶一般只需10个月（从主体结构封顶到竣工验收，道路、园林绿化完成交房结算需要一年左右时间）。

　成本控制比较得力

　上市以来，公司期间费用率基本保持在5%以下，大大低于行业平均水平，保持较强的成本控制能力。对于成本控制，公司主要采取的措施有：集中采购、精细化管理和自主销售。对于电梯、外墙饰面等原材料，由公司直接从生产企业采购（约占总采购份额的20%）；对钢筋、水泥等材料委托其他公司代理采购（占比约20%）；由施工单位按建造合同经公司核定后采购（占比约60%）。公司前身是一家建筑公司，因此对整个建筑施工过程很容易做到流程优化、精确管理、成本控制。公司楼盘全部采用自主销售方式，公司项目均位于二三线城市，主要依靠所建项目样板房和售楼处，广告费用低，销售费用率长期以来一直保持在1.5%左右。

　风险提示：公司融资能力能否跟上规模快速扩张需求

最新评级 目标价区间 研究机构 研究员 日期

推荐   齐鲁证券 涂力磊 ２００９－１０－２７

买入 ２５ 中信证券 陈聪 ２００９－１０－２３

买入 ２４．０７ 东方证券 魏博 ２００９－１０－２３

增持 ２５ 国泰君安 孙建平 ２００９－１０－２３

增持 ２２ 安信证券 陶学明 ２００９－１０－２２

买入 ２３．６ 广发证券 沈爱卿 ２００９－９－１５

摊薄ＥＰＳ（元） ２００６Ａ ２００７Ａ ２００８Ａ ２００９Ｅ ２０１０Ｅ ２０１１Ｅ

预测家数 －－ －－ －－ ８ ８ ７

平均值 ０．５２５ ０．７１１１ ０．４６３４ ０．６６５９ ０．９９６５ １．３９５９

中值 －－ －－ －－ ０．６６７５ ０．９９３３ １．３９０２

最大值 －－ －－ －－ ０．７２１ １．１２２８ １．５９１５

最小值 －－ －－ －－ ０．６１９４ ０．８６６１ １．１９２４

标准差 －－ －－ －－ ０．０３３３ ０．０８７７ ０．１５４

行业平均 ０．１３４４ ０．３２０２ ０．２３７８ ０．５１６９ ０．７２５２ ０．９５５９

沪深３００平均 ０．５７０３ ０．７５４ ０．５９２７ ０．６４０９ ０．８４０７ １．０４２１