先导行业 拉动经济复苏先锋

　根据我们的研究，今年下半年行业复苏的进程将依次为：银行、地产、汽车等周期消费类行业，而后是上游的石油、电力等资源类行业（呈现价格机制理顺带来的机会），此后是位于中游靠下的机械等行业进入复苏，最后则是中上游的钢铁行业进入复苏。

　在实体经济回暖过程中，政策的直接推动和间接引导将引领基建类行业、资源类行业和消费类行业，先于周期变动启动去库存化进程。我们建议投资者关注政府投资直接拉动的水泥和有色金属行业，以及政策刺激消费拉动的汽车和房地产行业。

　对于水泥行业而言，在经济复苏过程中，受益于行业本身的特质和财政政策的拉动，一般会先于其他行业而动。目前，水泥行业的首次去库存化已经完成，去产能化尚未启动，我们判断去产能化的启动应该始于4季度前后；同时，大规模的基础建设项目的启动将进一步提升整个行业的景气度。

　有色金属行业在政策拉动下也率先开始去库存化。有色金属去库存化的第一阶段已基本完成；同时，在通胀预期下，有色金属价格仍然有很大上行空间。

　汽车行业是最先推出产业振兴规划的行业，产业振兴计划推出后，行业库存自去年四季度以来持续下降，产销率同比增长率也一直持续上升；受益于去年油价下调等宏观因素和刚性需求释放，汽车行业的恢复性增长超过预期。随着经济企稳和真实需求启动，汽车行业将得到更多增长动力。

　2009年初以来，房屋销售面积和销售额都出现了恢复性上涨，这主要受益于政策推动和刚性需求释放，同时充裕的流动性也为房地产市场走强提供了资金面支撑。我们认为，投资需求能否回暖是决定房地产行业继续发展的关键，而经济复苏预期的兑现与流动性状况将成为下一阶段房地产市场走向的基础。

　调整产能 去产能关键

　我国许多行业产能过剩，而且由于产业布局不合理，存在很多重复建设的产能。目前，发展区域经济和鼓励兼并重组，成为在经济周期中调整不合理产能的最重要方式。

　区域经济是在一定区域内，经济发展的内部因素与外部条件相互作用而产生的生产综合体。每一个区域的经济发展都受自然条件、社会经济条件和经济政策等因素的制约。区域经济政策实施的目的是通过资源整合实现产业升级，进而加快相关区域经济发展。近一段时间，国务院出台了多项区域经济相关政策，这些区域经济发展规划为经济复苏提供了新增长点。

　另外，一系列关于企业并购重组政策的推出，也为经济复苏提供了另一个支撑。从国外经验看，并购重组一般多发于股市繁荣期和低迷期，繁荣期的并购重组更多的是享受二级市场高溢价；而低迷期的并购重组更多的是从价值与产业整合角度出发，等待预期转暖后的估值回升。

　从世界经济环境来看，全球正在经历危机过后的复苏阶段，随着我国经济逐步走向复苏，资本市场也逐渐走出低迷，二级市场的估值溢价对产业资本的吸引力非常大。我们认为，围绕上市公司的并购重组将主要围绕以下三条主线展开：一是央企和地方国资委所属上市公司进行的资产重组；二是基于行业发展需要，企业自发进行的行业内垂直整合和行业间并购；三是围绕壳公司进行的并购重组。

　经济转型 追求可持续发展

　政府投资拉动只能对经济周期进行缓冲，更重要的是在这轮经济周期中，我国能否建立起与新需求相匹配的产业，能否找到新的经济增长引擎。我们认为，对于我们这个人口众多的国家来说，现代农业和节能环保产业是经济转型的基础，而是否能由一个低端制造业大国向高端制造业强国转变则成为关键因素。结合现实情况，最有可能取得突破的领域在新能源、通信和军工。

　2008年爆发的经济危机说明，此前的高碳经济老路已经行不通了。历史的经验证明世界上没有简单的经济崛起之路，新经济体的崛起必须开创新的经济发展道路，发展资源节约、环境友好型的低碳经济是中国经济转型的必然之路。我们认为，新能源发电值得长期跟踪，主要的新能源发电包括风电、核电和太阳能。风电设备行业我们看好上游零部件控制能力强的公司，光伏行业看好上下游产业链一体化以及具有规模优势的公司，核电设备看好具有技术优势的动力企业。

　我国拥有世界上最广大的通信消费群体，随着３Ｇ上马，我国自主研发的ＴＤ－ＳＣＤＭＡ也将由中国移动运营，通信领域的发展将大大加快。对于运营商来说，未来两年业绩将受到制约，主要原因有资本支出的增幅远超收入的增幅，以及电信重组后移动领域竞争加剧。但中长期来看，作为通信产业链的绝对老大，运营商的发展前景值得期待。

　科技是第一生产力，一个国家科技水平的高低决定了一个国家核心竞争力的大小。《国家中长期科学和技术发展规划纲要（2006-2020年）》提出：我国到2020年，全社会研究开发投入占国内生产总值的比重将提高到2.5％以上，力争科技进步贡献率达到60％以上，对外技术依存度降低到30％以下。我们认为，沿着《纲要》提出的具体目标来找寻投资标的不失为上佳之选，《纲要》确定了11个国民经济和社会发展的重点领域。具体到上市公司层面，我们认为农业、生物医药、信息技术、新能源和装备制造业中涌现优势企业的几率较大。