□招商证券债券研究小组

　从1季度全球主要发达经济体的通胀指数债券收益率趋势看，全球通胀预期卷土重来。在债市即将接近反转之时，浮息债具有较高的相对价值。

　伴随着全球主要央行推行宽松政策的深化以及降息周期的筑底，全球主要发达经济体公债收益率开始触底反弹。1季度美国、欧元区、日本和英国的10年期基准国债收益率分别上行45BP、5BP、18BP和15BP，从中可以看出，美国经济将领先于欧元区和日本等其他发达经济体率先复苏。

　在全球经济缓慢走向复苏之时，全球通胀预期又死灰复燃。今年1季度，美国5年、10年和30年期通胀指数债券与国债息差分别大幅飙升93BP、116BP和137BP；日本10年期通胀债券与10年期基准国债息差，较其历史低点已经大幅上升205BP；10年期英国通胀挂钩债券收益率下行74BP，10年期公债对通胀债券息差大幅涨89BP。

　在固定利率债券和浮动利率债券分类中，浮动利率债券的未来现金流=利差+参考指数。当参考指数与通货膨胀相关时，这类债券就可以称为通胀指数债券。通胀指数债券可使本金和利息的购买力不受通货膨胀侵蚀，规避固定收益投资者的通货膨胀风险。通胀指数债券收益率也提供了考量通胀预期的有用信息，从而为有效的货币政策的制定和实施创造条件。

　在国外市场上，通胀指数债券是规避通胀的利器。以美国为例，美国于1997年开始发行通货膨胀指数债券，简称TIPS（Treasury Inflation Protection Security）。目前TIPS存量占美国国债存量的8.2%。3月份，美联储宣布购买3000亿美元长期美国国债，并将旨在降低抵押贷款利率的贷款项目规模进一步提高7500亿美元。这一定量宽松政策公布后，投资者涌入TIPS市场，1季度美国通胀保护债券（TIPS）5年、10年和30年期收益率分别大幅降83BP、71BP和52BP。

　对于国内来说，目前与通胀保护相关的债券仍是空白。未来财政部可适时推出与通胀挂钩的指数债券，这样既可以在通胀时期降低国债发行成本，也可以为投资者规避通胀风险提供更多选择。

　而在目前全球利率周期筑底和通胀预期重燃的背景下，我们继续建议投资者积极关注浮息债的防御价值。虽然加息周期尚不会很快到来，浮息债的绝对收益不高，但在债市即将接近反转之时，我们认为浮息债仍具有较高的抵御债市收益率超调风险的相对价值。