□中国人民大学金融学博士生

　王雪

　目前国际国内市场都出现了局部回暖的气象。数据显示美国实体经济表现出部分回升的态势；中国方面，反映实体经济状况的发电量、房地产与汽车销售量、新开工项目计划投资、制造业PMI均呈现反弹，同时货币条件处于相对宽松的状态。

　笔者认为，我们更应关注的是未来增长的可持续性，如果短期经济回暖仅仅是货币幻觉带来的，那么在未来不长的时期内，经济很可能陷入滞胀。

　从中国的外需来看，对于全球经济，特别是对东亚的新兴经济体来说，依赖美国过度消费的增长模式并不可持续。

　美国经济的问题本质上并不是来自金融市场，而是整个国家经济增长方式和消费模式的不匹配造成的。若想彻底治理本次经济危机，需要改变美国现有的消费模式和经济增长方式。美国率先改变的将是本身的经济再平衡增长，而不是像以前那样不可持续的高消费模式。因此，就算美国经济迅速走出衰退并开始回暖，对于中国等依靠出口的新兴市场经济国家来说，也不会像以前那样受益于美国消费的大幅增长。没有足够外需，仅仅依靠财政刺激或银行信贷的“准财政刺激”，中国将很难维持过去几年的两位数增长。因此，在未来一段时间内外需明显消极的情况下，我国经济增长应该谨防“滞”。加快经济增长方式的转变，现在已经时不我待。

　从中国的内需来看，今后一段时间内，如果还不能有效撬动私人投资和消费，不能有效启动内需的自发性扩大，中国的经济增长将很难依靠内需来保持高速增长。

　去年十二月到今年前几个月，政府主导投资增速在40%以上。从里昂证券的PMI和物流协会的PMI的分歧也能看出，目前经济的增长主要归功于政府的主导投资，私人投资并不旺盛。我国的财政状况在世界范围内是非常良好的，但是在外需持续不振的情况下，一味依靠财政刺激或银行信贷是不可持续的，对经济长期增长也会带来扭曲。在内需拉动并不具有显著持续性的情况下，我国经济增长更应该谨防“滞”，从制度创新上寻找长期增长的动力。

　另一个重要问题是，我国经济将面对潜在的通胀。

　首先，从外部环境和未来的发展趋势看，我们要谨防“胀”。美国政府正在努力推高本国通胀预期，降低利率，从而使实际利率为负，刺激经济回暖。虽然目前的美国货币乘数不高，但是美联储向市场注入过多流动性，仍然埋藏了未来通胀高企的货币性因素，而这也将影响我国的通胀预期。同时，美联储的“赤字货币化”将使美元短期汇率不稳，长期内将降低美元汇率。以美元标价的国际大宗商品价格也将被推高，使未来我国通胀压力加大。

　其次，从国内的财政刺激计划和信贷宽松政策来看，我国也面临国内因素造成的通胀压力。目前的动态货币条件指数反映我国货币政策处于历史上相对宽松的阶段，财政刺激也大量投入在基础设施建设上。我们的计量模型显示，基础设施建设的投资将在9个月后推高我国的核心通胀。虽然我国近几个月呈现出通缩的态势，但这主要是去年的翘尾因素影响，属于通缩的惯性。在向经济体大量注入流动性的情况下，我国应该未雨绸缪，谨防未来经济的“胀”。

　经济困难会发生，也会结束，但中间的过程会因我们的政策是否适当而不同。综合分析国内外经济形势和未来走势，笔者认为，中国不能被短期的经济稍暖和通缩幻觉所迷惑，现在制定政策的同时，应该及时注意到未来经济可能出现的“滞胀”，留下政策操作空间，以避免“滞胀”情况的发生或缩短“滞胀”的时间。通过调整经济结构，大力改善民生和加强国家的各项软件建设，比如教育和医疗，在短期内避免可能发生的“滞胀”，并将在长期内提高我国经济的增长潜力。