□安信证券 诸海滨

　A股上涨至年线附近时面临宏观数据密集披露期，在这个较为敏感的时间点，投资者对后市的分歧明显加大，导致短期大盘出现宽幅震荡的走势。不过我们认为，最新的经济数据显示，国内经济总量已缓慢扩张，企业去库存化的进程也相当顺畅；再结合近期国际市场形势出现积极变化，我们判断，市场中期趋势前景仍然乐观，近期调整空间幅度应该较为有限。

　多重因素导致高位盘整

　本周以来，A股市场的震荡幅度明显增大。我们认为，导致大盘高位盘整的原因主要是由于市场中投资者观点分歧明显加大。这种分歧既有来自外在方面的因素，也有来自A股自身的原因。

　从外在情况来看，欧美市场自3月初开始的连续反弹步伐已在本周明显放缓。过去四周，欧美主要股市指数的反弹幅度普遍超过20%，纷纷遭遇半年线的压制，这与目前A股受到年线压力的情况极为类似。因此，在美国尚未出台对金融系统进一步注资措施的情况下，我们认为，前期促使全球股票市场上涨的风险溢价下降在短期可能告一段落，这也可能是近期A股投资者持股信心下降的重要原因。

　而从内在因素看，造成近期市场分歧增大的原因，还在于本周末开始将密集公布的一季度宏观经济数据及一季报上市公司业绩与投资者心里预期的变化。市场将正式进入一季度宏观数据的密集披露期，即将公布3月份进出口、货币信贷等一系列重要数据，这对于判断国内外经济的实际需求变化及金融体系流动性情况至关重要；到下周，则会公布一季度GDP数据、工业企业增加值等数据，将更能全面反映一季度经济的实际运行情况。因此，尽管当前市场中不乏各种预测和传闻，但实际数据披露后与预期之间的差异仍将成为短期的风险所在，这成为部分谨慎型投资者短期选择回避的主要原因。

　除了上述因素外，我们认为另一个不可忽视的因素是市场不同阶段参与者心理的微妙变化。一方面，从A股本轮反弹过程看，较早参与本轮反弹的投资者目前已经获利丰厚，他们目前心存疑虑，短期变现的需求明显增大；另一方面，在A股反弹到目前阶段后，尚未参与的投资者普遍觉得估值偏高，难以寻找到合适的目标，继而参与市场的意愿不足。再加上市场传闻新增银行信贷迭创新高，也有投资人开始担心未来会否有加强银行信贷管理等措施出台。因此，在这些因素的共同作用下，近期A股市场调整的原因较为正常，短期出现反复震荡的概率较大。

　中期向上趋势难以转变

　不过我们认为，上述情况都属于短期因素，我们对A股的中期趋势仍抱有乐观态度。实际上，近期从安信证券行业分析师的反馈和经济指标的表现看，各行业的产销量已开始逐渐企稳，甚至回升。在此基础上，国内工业企业的去库存化也进展顺利，目前经济总量缓慢扩张的信号正逐渐变得清晰。而从支持经济未来恢复的关键力量——需求的角度来看，初步的情况也显示从今年一季度开始国内需求即使没有开始扩张，也已经停止收缩。

　同时，扩张性的货币政策已经对居民的风险偏好和资产配置行为产生了相当积极的影响。在外需方面，尽管欧美等国家的居民资产负债表的修复还需要半年左右的时间，但结合极度宽松货币政策，近期工业产值、住房、地产和制造业的各项数据也显示，美国经济不大可能继续大幅恶化，其对国内经济的向下牵制力将逐步减弱，并可能在二、三季度后最终与国内经济形成合力共振。

　另外，除了上述经济层面的基本原因外，我们认为，能支持资本市场中期趋势更为重要的因素，还在于目前各国政府在防治通缩方面有着高度的一致性。为防止经济进入通缩，我们判断扩张性宏观刺激政策将在今年都具有可持续性，未来中国经济可能进入货币过剩、财政刺激、低物价、低利率长期共存的局面。结合产能过剩带来企业扩张意愿的下降，这为股票市场的上涨提供了最合适的“土壤”。

　综上所述，我们认为，近期市场的回调属于短期调整，并不代表新一轮中级调整的开始。随着短期不确定因素消化后，超预期的刺激经济新方案或利率下调将可能成为市场调整结束的标志。我们建议投资者利用市场的调整重新进行资产配置，关注受益于总量扩张的低估值行业，如银行、保险、地产，以及高β的供应瓶颈行业，如煤炭、有色等。