摊薄ＥＰＳ（元） ２００６Ａ ２００７Ａ ２００８Ａ ２００８Ｅ ２００９Ｅ ２０１０Ｅ

预测家数 －－ －－ －－ ２０ ２３ ２１

平均值 ０．２６０９ ０．９１００ ０．８７６９ ０．９２３３ １．２２６７ １．５４０７

中值 －－ －－ －－ ０．８８０３ １．１７８６ １．５２８４

最大值 －－ －－ －－ １．６９４０ ２．２３５８ １．９２６９

最小值 －－ －－ －－ ０．８２５４ １．０５３４ ０．６７９１

标准差 －－ －－ －－ ０．１７８１ ０．２２７５ ０．２６２２

行业平均 ０．４４２３ ０．４００９ ０．３０５１ ０．５０３６ ０．５６４７ ０．７３１６

沪深３００平均 ０．５４７８ ０．７３５６ ０．５７９０ ０．６８３５ ０．７５８０ ０．９０９６

　□招商证券 王薇

　美邦服饰（002269）日前公布08年业绩，08年公司实现营业总收入44.73亿元，较上年同期增长了41.73%，实现利润总额和归属于母公司股东的净利润分别为8.41亿元和5.88亿元，同比分别增长94.48%和61.41%。摊薄每股收益0.88元/股。

　08年，公司在品牌运营、渠道管理和供应链管理三方面多管齐下，带来了业绩的高速增长，渠道的稳步建设带来销售规模的持续扩大，同时产品结构的不断优化也有力提升了产品总体的毛利率。09年，公司通过销售渠道的扩张以及新品牌的推出，增长前景仍然值得期待。

　结构优化提升盈利水平

　从数字来看，公司61.41％的净利润增速低于利润总额的增速，同时也略低于市场此前的一致预期值69.96％。我们认为，除去所得税率由15%提高到25%这一主因外，08年母子公司批发零售环节所得税征缴筹划不合理，导致实际税率大大高于应交税率，达到30.2%，也拉低了盈利增长。如果公司做好税务筹划，此笔税费是可以大大节约的。不考虑此项因素，公司08年业绩将远高于预期。

　在销售增长的同时，公司通过优化产品结构、提高品牌附加值，08年盈利能力继续大幅提升，综合毛利率达45.59%，较07年提升6.75个百分点，较08年前三季度提升1.75个百分点。公司10个主要品类的产品都实现了毛利率的有效提升。产品结构的优化直接体现在单价的提高上，公司08年的平均单价达到74.5元左右，较07年增长了约26%。

　渠道扩张是增长主因

　08年公司的营销渠道延续了良好的发展态势，营销网络的持续扩张直接带来了收入的提高。

　截至08年底，公司店铺总数已达2698家，比07年末增加了28%。其中，直营门店数达到412家左右，比重达到15%左右，比07年12.8%的占比有明显提高；加盟门店达2286家左右，占比为85%左右。

　公司08年单店收入达到165万，比07年的150万增长了10.6%。其中，直营店单店销售收入为364万，同比略微减少了24万元，主要原因是公司的直营店拓展较快，且大多为旗舰店和形象店，这些店铺在收入上的贡献短期内并不明显；加盟店单店销售收入为125万，由于加盟店拓展略少，全年加盟店单店收入超过07年的114万。

　可以看出，08 年公司在销售渠道的拓展和运营效率上都得到了提升，其中营销网络的扩张对收入增长贡献尤为明显。

　苦练内功 抵御寒流

　不可否认，席卷全球的经济危机使09年国内服饰消费面临较大压力。但我们认为，服饰品牌公司最核心的竞争力在于品牌的战略与管理能力，拥有良好品牌营运能力的公司即使在弱市中也能维持较好的发展。而外延扩张与内生效率提高一直是品牌发展的两大支柱，09年公司将围绕这两方面继续努力，以获得危机中的持续增长。

　为保证弱市中外延式扩张的有效推进，公司专门成立了店铺发展中心，负责到全国各地收集店铺资源。09年公司新开店的增速预计将达到26%左右。其中渠道的拓展仍以“美特斯邦威”品牌为主，09年预计达到3200多家门店，而“ME&CITY”品牌尚属于推广期，全年预计达到100家门店。公司还将提升内生效率作为重要目标，力求巩固与提高优势，将管理做得更加精细化。

　综上所述，我们预计公司2009—2011年的EPS分别为1.18 元、1.62元和2.11元，增长率分别为34%、37%和31%。考虑送股、配股的影响，摊薄后的EPS分别为0.78元、1.08元和1.41元。由于公司“内功深厚”，在危机中有望获得比一般品牌高的增速，并获得难得一遇的抢占市场份额的机会，所以我们维持“强烈推荐”评级。

最新评级 目标价区间 研究机构 研究员 日期

买入 ３６．００ 安信证券 赵梅玲 ２００９－３－２７

谨慎买入 －－ 第一创业 瞿佳 ２００９－３－２７

增持 ３３．００ 东方证券 施红梅 ２００９－３－２７

增持 ２９．３８ 东海证券 张先萍 ２００９－３－２７

中性 ２８．００ 光大证券 吴晓丹 ２００９－３－２７

买入 ２８．５０ 广发证券 熊峰 ２００９－３－２７

买入 －－ 国金证券 张斌 ２００９－２－２７

推荐 ３０．００－３３．００ 国信证券 方军平 ２００９－３－２７

增持 －－ 联合证券 汪蓉 ２００９－３－２７

推荐 －－ 平安证券 区志航 ２００９－３－２７

买入 －－ 海通证券 路颖 ２００９－３－２７

推荐 ３１．００ 中投证券 孔军 ２００９－３－２６

谨慎推荐 －－ 银河证券 马莉 ２００９－２－２７

强烈推荐 －－ 招商证券 王薇 ２００９－２－２７

增持 ２６．４５－２８．７５ 中信证券 李鑫 ２００９－２－２７