□天相投顾 基金研究组

　A股市场从前期低点算起，在反弹了38.94%后，截至2月底已经调整了12.83%。我们判断3月市场将进入结构调整期，获利回吐形成的下跌风险仍然有进一步释放的压力。

　市场调整的驱动性因素有：1、经济刺激计划很难让经济短期走出低谷，围绕产业振兴规划的短期炒作难有持续性。目前没有数据表明宏观基本面改善，且后续再大规模出台经济刺激计划空间有限。2、金融危机有进一步深化趋势，全球股票市场又创新低，A股市场很难持续走出独立行情。3、从本轮上涨导致的持仓帐户数下降来看，散户选择了在上涨一定幅度后减仓，表明散户很难从本轮熊市的巨大跌幅中快速恢复过来，而在没有增量资金入场的情况下，散户减仓行为限制市场反弹。4、到目前暂停IPO已3个月，无论是重启IPO，还是推出创业板，都会被短炒资金视为利空。

　中小基金更灵活

　2月份市场过山车式的暴涨和暴跌使投资者看到了市场的反复无常，震荡反复的行情可能会贯穿09年全年市场，因此，保持相对平稳的投资心态十分必要。

　从基金业绩来看，09年以来偏股型基金整体平均上涨10.19%，与此同时，90%的基金没有跑赢同期天相基金基准。出其不意的上涨中，由于基金股票仓位普遍较轻，没能充分分享市场反弹的收益。另外，由于对后市分歧较大以及管理能力的差距，基金之间的业绩分化明显，两个月里表现最好的基金和表现最差的基金业绩相差超过30%。

　我们认为3月市场将进入结构调整期，获利回吐形成的下跌风险仍然有进一步释放的压力，对于基金投资仍旧保持相对稳健的组合配置。在品种的选择上继续关注中小规模基金的灵活调整优势。此外，结构性市场环境中行业轮动、风格轮动较快，投资者要注意组合风格平衡。

　债市吸引力不足

　进入2009年，债券收益率不断探底，再加上降息预期减弱，以及传闻1月新增贷款将创下天量，债市从1月12日开始在下调中缓解透支压力，随后在银行体系充裕的流动性支撑下债市进入高位盘整。整体来看，债券市场并没有特别强的吸引力。

　建议投资者降低收益预期，更多关注其平滑组合风险的配置作用。在品种的选择上从历史数据关注各债券基金的业绩来源、债券获益能力、组合久期等因素。另外在股票市场结构性行情中也可以适当关注股票选择能力较强的偏债型基金以获取超额收益。

　封基表现持续性差

　截至2月底已有13只封闭式基金折价率超过30%，具有一定的安全垫优势，在此背景下基础市场的波动可能会带来交易性投资机会，如果市场反弹，具有高折价的基金将具有较好的短期投资价值。但由于市场不确定性依然较大，指数的反复可能会使基金表现得持续性较差，短期投资要注意风险。

　此外，结构性市场环境中操作难度加大，对基金经理的管理能力也提出较大的挑战。从09年以来基金业绩的表现可以看出，投资管理能力的分化，表现最好的基金和表现最差的基金业绩相差接近15%。从长期投资来看，管理人实力、业绩表现仍是封闭式基金选择的重要依据。对于管理人实力突出、业绩表现持续稳健、善于把握市场趋势和投资热点操作灵活的品种可以重点关注。