最新评级 目标价区间 研究机构 研究员 日期

增持 －－ 天相投顾 邹高 ２００９－２－１２

持有 ９．２０ 广发证券 周瑾 ２００８－１０－２３

持有 －－ 群益证券 刘荟 ２００８－１０－２３

买入 １２．４０ 中信证券 胡雅丽 ２００８－１０－２２

推荐 －－ 国信证券 王念春 ２００８－１０－２２

增持 －－ 申银万国 付娟 ２００８－１０－２１

谨慎增持 １２．９７ 国泰君安 王稹 ２００８－１０－２１

摊薄ＥＰＳ（元） ２００５Ａ ２００６Ａ ２００７Ａ ２００８Ｅ ２００９Ｅ ２０１０Ｅ

预测家数 －－ －－ －－ ９ ９ ８

平均值 ０．３９００ ０．５６８０ ０．７９５９ ０．５４２４ ０．７４２２ ０．９９３３

中值 －－ －－ －－ ０．５５４３ ０．７７０２ １．００７８

最大值 －－ －－ －－ ０．５９９０ ０．８４２３ １．１２６０

最小值 －－ －－ －－ ０．４６８７ ０．５４００ ０．７１３２

标准差 －－ －－ －－ ０．０３７１ ０．０９５３ ０．１２２９

行业平均 ０．２７４９ ０．３２１１ ０．２１６０ ０．３１０２ ０．３８８３ ０．５２１０

沪深３００平均 ０．３８８４ ０．５４７８ ０．７２９７ ０．７２４６ ０．８５７１ １．０３９９

　□天相投顾 资讯科技组

　苏泊尔（002032）主营压力锅、电磁炉、电饭煲等炊具和小家电产品，主要产品市场份额均位居行业前三。公司已经成为国内炊具、家电行业领先品牌，具有较强的竞争力。

　我们认为公司作为炊具及小家电龙头企业，将分享小家电行业的成长，另外SEB控股以及产能扩张保障了公司未来两年业绩高速增长。预计公司2008-2010年每股收益分别为0.54元、0.64元和0.81元，对应动态市盈率为26倍、22倍和17倍，维持公司“增持”评级。

　分享行业成长“蛋糕”

　炊具和小家电行业增长前景明确，作为行业龙头企业，苏泊尔有望分享行业成长的“蛋糕”。我国炊具行业已进入成熟阶段，作为生活必需品，炊具需求较为刚性，在经济下滑的背景下销量仍有望保持稳定。部分小家电产品已经成为生活必需品，销售受经济波动影响较小，具有一定抗经济波动的特征。另一方面，目前大多数国内小家电产品仍处于市场的导入期，普及率远低于大家电产品，增长空间巨大。随着居民生活水平提高和二三级城市及农村市场的启动，在国内普及率上升、更新换代和差异化需求的推动下，国内小家电市场有望保持快速增长，赛迪顾问预计未来几年我国销量有望保8%左右的增长。

　2008年上半年公司炊具和小家电收入占比分别为48.9%、49.7%。炊具产品需求平稳，为公司贡献稳定的现金流，而小家电作为明星业务发展迅速，收入占比不断提升,成为公司最主要的收入来源。公司通过品牌和产品差异化竞争，构筑了技术、品牌领先的核心竞争力，主营业务收入稳定增长。

　值得一提的是，2007年法国小家电巨头SEB通过邀约收购，完成了对公司的控股，持有公司51.31%的股权。SEB控股后，SEB的技术、产品及国际销售渠道优势，将进一步提升公司技术研发实力，丰富小家电的产品种类，公司在行业中的领先地位有望进一步巩固，随着小家电行业市场规模的增长，公司收入和净利润将保持快速增长。我们预计，公司炊具产品收入有望保持年均5%左右的稳定增长。同时，通过不断推出新产品，实现竞争力和市场份额的不断提高，公司小家电业务收入未来几年也有望保持40%左右的增长，成为其重要利润的来源。

　出口增长前景明确

　公司控股股东SEB是世界级的炊具及小家电集团，拥有雄厚的技术实力、丰富的产品线及遍布全球的销售渠道。依托SEB大量订单转移，公司出口额有望保持80%左右的增长。

　SEB入主后将为公司带来更广阔的海外需求。目前公司的海外订单来源可分为SEB以及其他客户。08年上半年公司出口收入占营业收入比例为30%，其中来自SEB订单收入同比增长200%，占出口收入比达63%。06年以来，SEB欧美部分工厂进入停产关闭的程序，公司成为SEB降低制造成本、开拓亚太市场的战略布局中的重要一环。由于SEB在中国及海外都有大量的采购，去工业化是其未来的发展趋势，SEB将陆续向公司转移产能，经济的低迷将使得SEB向公司转移的份额和速度都会加快。目前SEB每年在中国采购的炊具、厨房电器产品约有3亿美元，而08年转给公司的订单仅占其国内采购额的25%左右，预计今年将增长50-100%。同时，SEB订单毛利率锁定在18%，保障了公司的盈利能力。

　此外，募集资金项目投产后将减轻公司面临的产能不足问题，为业绩扩张提供基本保障。目前，公司绍兴年产925万套电器产品生产基地建设项目一期厂房已落成，将于今年一季度投产。越南年产790万口炊具生产基地也已于08年4月底正式投产使用。武汉年产800万口不锈钢、铝制品及不粘锅生产线技改项目进度有所放缓，09年将逐步投入建设。