□太平洋证券 周雨

　周四，沪深两市小幅高开后快速走低，一度呈现单边下跌态势，上证指数跌破2200点整数关口。午后，低位接盘资金大量涌现，推动大盘触底反弹，股指收盘时回到5日均线之上，上证指数日K线收出一根长下影的纺锤阴线。两市成交量较前一交易日萎缩两成左右，全天呈现缩量下跌、放量上涨的局面。

　技术上看，周四A股继续强势调整，深成指盘中一度下跌3%后仍以阳线报收，一方面说明场内多空双方拉锯，另一方面也显示市场惜售情绪浓重，对后市仍抱有信心的投资者依然占有一定优势。

　大盘触及2300点之后持续宽幅震荡，我们认为可从以下两个方面分析。

　一是PPI、CPI等经济数据走势显示经济仍处于寻底之路上。最新公布的PPI数据显示，1月份PPI较上年同期下降3.3%，降幅比去年12月加快2.2个百分点，这也是PPI连续第二个月出现负增长。PPI的大幅下降，主要是受到国际大宗商品价格剧烈波动的影响，而库存消化调整的基本结束和高基数效应也是重要原因之一。目前全球经济仍然严峻，内外需求萎缩的局面没有发生根本改变，扣除春节因素，真实的CPI数据更不理想，这说明了中国经济还在寻底路上。从战略层面看，市场走出大牛市的条件暂时还不具备，目前仍处于“结构性牛市”的行情中。

　二是大小非减持升级，压制市场做多热情。作为2008年股市一路下跌的“主推手”之一，大小非减持在本轮反弹行情中一度淡出广大投资者的视线，不过春节过后，伴随上证指数的稳步攀升，上市公司大小非减持的行为又开始屡屡出现。据WIND资讯统计,1月以来，上市公司共发布了185例减持公告，涉及到的上市公司有70多家，自2月2日至2月11日，公布大小非减持的上市公司合计减持了约3.47亿股。而根据我们统计，1月份的合计减持数量为3.69亿股，2月份在短短8个交易日内减持的数量已经逼近1月。

　与此同时，在这8个交易日中，前5个交易日大宗交易成交量为5844万股，成交金额为47586万元，日均成交量仅为1169万股。而后三个交易日两市共通过大宗交易平台成交了多达26笔买卖，成交量为7205万股，成交金额为64124万元，日均成交量达到2400万股，较上周翻了一倍。可见，伴随着市场持续走强，大小非减持也快速增加。

　那么，本轮反弹行情是否已经结束了呢？我们认为，在大盘冲击2300点创下反弹以来新高之后，短线股指出现反复属于正常情况，伴随股指重心的抬升，场内波幅应该会有所加剧，单日内股指宽幅震荡可能成为常态。但是，从周线角度看，A股市场仍有望在充分整理后继续上行。

　从四万亿投资到行业振兴计划，刺激经济政策的力度和广度逐步加大。同时，信贷增速的迅速提高，从基础货币的投放情况、央行的政策取向以及商业银行的贷款动力和企业的贷款需求来看，2009年一季度的贷款增速仍有望保持较高水平。

　另外，企业去库存化基本接近尾声。在经历了两个多季度的去库存化之后，企业高价库存基本上将在2009年一季度暂时出清，秦皇岛煤炭库存、期货交易所金属库存以及钢铁企业库存都出现下降。

　在多重利好因素支撑下，A股投资者的情绪明显好转。尽管大多数投资者认为中国经济在2009年面临诸多不确定性，普遍预期中国经济在2009年上半年继续下滑，而在下半年逐步回暖。因此，目前投资者对于2009年上半年较差的经济数据已经有了充分预期。

　综上所述，我们认为，市场短期内突然出现“倒戈”并且急剧下跌的可能性不大，大盘或将以相对温和的震荡整固来消化短期获利盘离场的冲动。