摊薄ＥＰＳ（元） ２００５Ａ ２００６Ａ ２００７Ａ ２００８Ｅ ２００９Ｅ ２０１０Ｅ

预测家数 －－ －－ －－ １９ １９ １８

平均值 １．２４１６ １．９６５１ １．０７１３ ０．６８８１ ０．８９９２ １．１３４５

中值 －－ －－ －－ ０．６７７５ ０．８９４１ １．１２９６

最大值 －－ －－ －－ ０．８２４７ １．０９４９ １．４６９３

最小值 －－ －－ －－ ０．５８４７ ０．６８５２ ０．９０７４

标准差 －－ －－ －－ ０．０５５７ ０．０８７３ ０．１１４７

行业平均 －０．１７９５ ０．０８６９ ０．１３３４ ０．３３９８ ０．４４５１ ０．５９１７

沪深３００平均 ０．３８８４ ０．５４７８ ０．７２９７ ０．７５９７ ０．９３８ １．１３９６

　□长江证券 陈志坚

　武汉凡谷（002194）近日发布公告，对原业绩预告进行修定。公司08年10月27日曾预计08年度归属于母公司所有者的净利润与上年相比，增长幅度小于30%。近日公司将业绩作了修订，预计08年度归属于母公司所有者的净利润与上年相比，增长15%至45%。公司本次修订业绩的直接原因有：公司第四季度获批技术改造国产设备投资抵免企业所得税2221.02万元；由于公司位列08年12月31日公示的湖北省第二批拟认定高新技术企业名单中，按照国家相关规定，截至09年1月15日，为期15日的公示期已经结束。公司预计很有可能获得高新技术企业认证从而降低本公司所得税税负。

　我们认为，公司08年业绩超预期的更深层次原因是其订单增速超出市场预期，且毛利率得以维持。公司08年前三季度实现收入9.88亿，同比增长37.2%；而第三季度单季实现4.0亿元收入，同比大增49.49%。尤其值得注意的是，公司第三季度单季收入环比增长幅度高达25.6%。我们推断公司08年所体现出来的不同于以往的季度收入特征，主要原因是上游设备厂商在3季度加大了CDMA类产品的采购量。我们认为，随着中国电信CDMA一期招标的完成，公司源自华为的CDMA用射频器件将有显著增长，而此类产品可能将是维系公司后续高增长的主要来源之一。

　在收入大幅增加的同时，公司产品毛利率得以维持稳定。公司单季毛利率连续8个季度均围绕29%小幅波动，表现十分稳定。我们认为，公司的这个毛利率特征反映了公司战略定位的核心要点，即具备良好的抵御持续降价压力的能力。故长期以来，虽然面临上游设备厂商持续要求降价的压力，但公司仍维持毛利率的稳定。公司抵御降价压力的能力，主要源自两个方面：大批量制造能力形成的规模效应和高度纵向一体化形成的成本优势。

　我们认为，公司未来3年，仍有望维持CAGRd大于30%的增长速度。首先，全球射频器件市场需求仍将保持旺盛；其次，公司最主要的客户华为仍有望维持强势增长势头；再次，爱立信和诺西等国际巨头，有望增加对公司产品的采购。

　综合以上分析，我们上调公司2008年-2010年全面摊薄EPS分别为0.74元、0.98元、1.26元，鉴于公司股价目前的估值优势，我们将公司的投资评级由“谨慎推荐”上调至“推荐”。

最新评级 目标价区间 研究机构 研究员 日期

推荐   长江证券 陈志坚 ２００９－１－１６

推荐 ２０ 东北证券 马肃平 ２００８－１２－２９

中性 １７．８ 渤海证券 张晓亮 ２００８－１２－１７

买入   民族证券 陈炜 ２００８－１２－３

跑赢大市   上海证券 张涛 ２００８－１１－５

中性   群益证券 胡嘉铭 ２００８－１０－３０

买入 １５．４ 中信证券 张兵 ２００８－１０－２７

增持 １８．６ 光大证券 周励谦 ２００９－１－７

推荐   中投证券 赵军华 ２００８－１０－２３

推荐   国联证券 郝杰 ２００８－８－２６

增持   日信证券 张广荣 ２００８－８－２２