□本报记者 贺辉红

　时至今日，绝大多数的研究机构都已经出台09年的年度策略报告。不过，私募群体对此并不感冒。一位从公募基金出来的私募经理说：“多年以来，研究报告的正确率都相当低，可以说，目前已经说出来的都不正确。”

　报告说了些什么

　从已经公布的策略报告来看，对于2009年宏观经济，增速下降已成市场共识，争议的关键在于下降的幅度和恢复的时间。国泰君安认为，2009年上半年中国面临较大的通缩压力，但随着央行大幅放松货币政策，在投资者信心恢复之后，货币供应量增速会随着货币乘数的上升而走高，从而走出通缩周期，逐步进入温和通胀周期，转变的时点乐观的估计是2009年下半年。但中金公司认为，2009年中国出口增速将继续回落，而国内房地产行业的调整将拖累投资增长。基于对2008-2010年宏观经济走势的判断，预计2008年和2009年整体上市公司净利润增长分别为5.8%和-15.2%，相对于市场普遍预期仍有较大差距。

　对于大盘的走势，各家券商的看法也不尽相同，波动范围大体在1300点至3200点。在整个券商展望报告中，齐鲁证券的预测涵盖了最低点和最高点，认为2009年上市公司业绩增长在-12%至0区间，对应合理市盈率在10-24倍，市场波动最大下限在1200-1300点，而波动最大上限在3100-3200点。另外，对低点看得保守的券商包括，中信证券1200点、中原证券1300点、国金证券1400点，而长城、招商、江南、民生、宏源、世纪等证券公司则认为大盘低点在1500点。国泰君安则认为，2009年上证指数合理波动区间为1800点-2800点，市场上涨的主要动力来自估值水平提升。申银万国认为，周期性风险的集中性冲击正在过去，2009年合理波动区域为1600至2600点。银河证券更是认为，上证指数的合理估值中枢为2548点，波动区域为2500点到3000点。如果流动性释放、平准基金等稳定市场的政策出台，A股估值中枢将被提升至2900点以上。

　缘何不看好研究结论？

　当记者提出这个问题时，上海麒麟资产管理总裁钟麟说：“昨天还在跟几位朋友讨论这个问题呢。你看到过看对市场的券商吗？如果他们看对市场了，别人怎么会亏钱呢？这个市场成功的始终只有少数人。2005年起来的行情，券商没有预测到，2008年的大幅下跌他们也没预测到，2009年的行情，他们照样难以准确判断。”

　上海知名私募人士陈晓阳表示，券商研究报告参考意义不大，任何对远期市场或经济做出预测，无论是权威机构还是著名投资大师，就等同于瞎子摸象，不会对未来事件做出持续准确的预测。比方说，各大券商策略报告普遍预测08年上证指数的运行空间大致在3800点至7000点，甚至有些券商看到10000点，所以说投资者不能全信任何权威券商研究策略报告。

　上海鑫狮投资总裁迈克吴则表示，券商的报告就学术讨论基本上都是合格的，但是论操作实战，差距都很大，因为资本市场是一个让人性疯狂的场所，根本无法从框架式样来定义，所以就经济数据理论推导分析报告和金融工程研究来说，国内的券商报告都很不错，特别是中金的报告更是可以和高盛这种投行一拼。至于实战性的分析，目前还没有看到过一份报告是可操作性的。

　游戏的本质

　券商的研究报告不能全信，那么资本市场的本质是什么，这个游戏规则的核心又是什么？

　钟麟表示，目前国内少数几个券商由于其特殊的背景和身份，一直都跟外国的操作手法有很多类似的地方。像摩根和瑞银等国际大行，都是靠调整评级和研究报告去影响、操纵股价进行套利的，国内某些券商明显有这种行为。大行操纵并影响小行，小行影响散户，就是这样一个生物链。资本市场的本质是追逐暴利，掌控资源的定价权和话语权。美国就是靠这种游戏来获得财富。他们通过这种游戏把风险全部转嫁给了其他国家，每一次危机之后，美国总会更加强大。这就是定价权和话语权的优势所在。券商报告只是这个游戏的一个环节而已。 “有人曾说，股票市场不是谁都可以参与的，这是大实话，但偏偏很多人不相信。”

　那么，私募人士又如何看待09年呢？钟麟说：“私下估计正常情况下会在4000-5000点之间，如果平准基金成立或社保基金加大入市，不排除创出新高。”但很多私募经理表示看不清楚。对本轮牛熊有着清醒认识的知名私募人士陶章华博士表示，目前的市场没有什么方向感，只能边走边看，如果上涨可能会到三四千点水平，如果下跌，不妨再次“相约”998点。陶章华表示，他很少看券商研究报告，基本上是独立研究。

　目前，有市场人士将研究报告分为“正版”和“山寨版（所谓作坊式生产产品）”。其实，早在去年就有不少私募开始独立研究，甚至还出售一些研究成果。无论是从其研究方法，还是研究结论，很难将其研究称之为“山寨版”。分析人士认为，无论什么研究，只要能看准市场或者能为投资者提供帮助，那就值得一读。但要注意的是，对于顶的判断往往较为容易，而对于底的判断则复杂得多。