□本报记者 丛榕

　目前来自官方和民间的指标都显示，流动性紧张的局面已大为改善，高敏感度的民间借贷利率甚至缩水九成。但观察人士认为，如果把流动性划分为经济、货币和市场三个层面，那么大部分流动性还只停留在前两个层面，距离实现货币政策的终极目标还差一步，这一步就是将流动性疏导进市场层面。

　经济层面的流动性是指国家的资产负债表，这一层面流动性充裕对内表现为国民储蓄大于投资，对外则表现为经常账户顺差，这些在我国十分突出。因此从宏观角度看，我国不存在流动性匮乏的情况。

　货币流动性是经济流动性在央行层面或者说货币政策层面的反映，通过货币政策的制定和执行，把经济流动性转化为货币流动性（即充盈在金融机构体系内的流动性）。2008年10月以后，央行不断降低存贷款利率和存款准备金率，放开信贷管制，我国货币层面的流动性也非常充裕。

　仅仅这两个层面的流动性充裕还非常不够，真正需要盘活的市场层面流动性（即存在于实体经济和虚拟经济层面的流动性）依旧干涸，并没有明显的流动性“注水”信号。M1的跌幅持续大于M2的跌幅表明企业和居民继续选择将资金“窖藏”而非投资和消费，流动性正从市场层面回流进货币层面。

　从实体经济看，虽然最新数据显示人民币贷款余额同比略增，但短期和中长期贷款增加并不明显，票据融资反而占较大比重，可以看出，企业需要的是周转而不是增加生产。

　有不少市场人士更看好虚拟经济，认为富余流动性在实业领域找不到突破口就会选择投资品，这的确符合逻辑，但同样不可忽视的还有两个制约因素：一是居民强烈的储蓄意愿，二是资本品价格和需求之间互相拖累的螺旋式下跌。（下转A02版）