□申银万国 方璐

　1月7日工信部宣布，正式向中国移动、中国联通、中国电信三家运营商分别发放TD-SCDMA,WCDMA,CDMA2000三张3G业务牌照。短期内通信设备行业相对估值存在向下调整压力。

　我们认为，估值调整压力主要来自于3G预期兑现和估值驱动因素尚不明显。自11月初开始，通信设备板块表现明显超越大盘，短期内快速上涨的股价已将3G预期反映较充分。另外，根据目前预测，2010年运营商资本开支增速将较09年放缓，甚至可能负增长，因此目前驱动09年行业相对估值提升的因素尚不明显。不过，由于市场对于09年投资增长具有明确预期，即使短期回调，行业相对溢价也难以回落到10月份的低点。

　同时我们也应看到，牌照发放预期兑现并非利好出尽。3G投资序幕正式揭开，将对09年优势设备商的业绩增长构成实实在在的支撑。预计09年国内运营商资本开支总额将达到3104亿元，同比08年的2619亿元增长24%，无线网投资1652亿元，同比08年的1278亿元增长29%。这其中，预计WCDMA、TD-SCDMA、CDMA2000投资分别为480亿元、231亿元和218亿元，TD和CDMA的同比投资增速分别为101%和33%。

　09年通信设备行业内个股表现将分化，2009、2010年可持续稳健增长的公司将获超额收益。首先，从估值来说，较其他弱周期类行业，通信设备行业整体估值不高（09年15.3倍），存在提升空间。其次，市场预期部分设备商业绩受2010年电信投资增速下滑影响较大，其09年估值难以提升。但部分子行业的优势公司，依靠所处细分行业的持续增长、市场份额提升以及海外收入的增长，2009、2010年均可保持稳健增长，相对估值存在提升动力，值得持续关注。

　展望后市，新的估值催化剂将来自于业绩上的利好，如明显超越市场整体的年报及1季报表现。我们预期，优势设备商明显超越大盘的年报及1季报业绩，可能逐渐消除市场对于其持续成长能力的担心，从而驱动其相对估值提升。维持中天科技“买入”评级，中兴通讯、三维通信、武汉凡谷“增持”评级。对运营商而言，月度新增用户数是一个重要的业绩指标。预计最早自09年2月开始，通过移动固定捆绑以及后期的3G业务试商用等手段，联通在月度新增用户数上将有持续的改善，维持中国联通“增持”评级。