□第一上海证券 叶尚志

　昨日港股持续受到假日气氛笼罩影响，资金流量维持在低水平。大市昨天成交量仅264亿港元，近两天的交投量都是不足300亿港元，投资者的审慎观望态度有逐步转浓的迹象，我们估计这样的一个市场状态，有延续到明年初的可能。

　事实上，全球国家在第四季度都已竭尽全力来救市，这些已推出来的刺激经济方案，能否对全球疲弱的经济带来改善效益，相信在2009年第一季度将会有所知晓。因此，无论是对全球股市、或者是实体经济来说，2009年第一季度都会是一个重要关键时刻。而在不明朗因素未能确定之前，市场将会进入一个观望的状态局面，股市会以横盘为主要发展模式。

　总的来说，股市的长线发展方向最终还是要看实体经济的表现来作依归。在企业倒闭、裁员潮出现、资产价格收缩、以及银行持续紧缩放贷等情况未有扭转之前，全球经济放缓下滑的风险是未可消除的。因此，我们现在还不能判断股市的熊市是否已经结束，对于股市的未来前景依然持有比较审慎的态度。至于港股的中期走势方面，我们相信市况进入了一个中期平衡阶段。然而，港股的中期反弹回升浪顶应该已出现。

　恒生指数从10月27日的低点10676点，反弹回升到12月11日的高点15781点，累计升幅有5105点或47.8％，回升行情历时一个半月。无论是以反弹幅度、或者是运行时间来考虑，都已经完全符合熊市反弹的条件，我们估计恒生指数的中期顶部已出现在15781点，除非宏观经济面出现改善转好，否则港股暂时是难以再度往上突破。而国企指数的中期顶部是比较容易判断，正如我们在早前的报告里面指出，在国企指数未能升穿由去年底历史高位20609点引申下来的长期下降轨之后，中期顶部已可确立于8670点，也就是12月11日的盘中高点。

　在中期顶部出现了之后，恒生指数和国企指数都形成了一个双顶回落的形态，进入了一个短期弱势。恒生指数的双顶颈线阻力区在14500至14800点之间，如果指数在短期内不能升穿这个阻力区，要提防港股的短期弱势有进一步加剧的可能。另一方面，恒生指数的短期多空分水线在13800点关口，这是港股大盘的防守线。恒生指数曾经在12月8日升穿14000点关口单日大涨1200点，市场憧憬当时正在举行的中央经济工作会议，会有好消息公布。其后，美国联储局在12月16日议息后决定大幅减息，令美国进入零息时代。然而，美息下调的消息未能刺激恒生指数进一步往上突破，指数受制于15781点并且掉头回落。那么，如果恒生指数守不住13800点关口，跌回到从12月8日展开的一波短期升浪起步点下方，可以说明恒生指数的短期弱势有进一步加剧的可能。