□本报记者 李良 上海报道

　上投摩根基金公司投资总监孙延群日前在接受记者采访时表示，明年与今年不同，对结构和节奏的把握将是明年的制胜因素。他建议，要关注宏观经济、估值、流动性和政策四种变量对明年市场的重要影响。

　在四个变量中，当前最受关注的仍然是宏观经济和政策趋向。对此，孙延群指出，就宏观经济本身而言，根据对上市公司的调研和对行业的分析情况来看，仍然没有走出前一段宏观经济下滑的趋势。但他强调，宽松的货币政策，以及财政政策方面4万亿的经济刺激计划，对市场产生了明显影响。

　“明年一季度可能是最坏的时候，但往后看，情况会好转。”孙延群向记者表示，“由于08年一季度的经济基数较高，因而预计明年一季度的同比回报水平会非常差。但随着基数的逐季下降，到了三四季度再看同比增长数据就会好看很多。”

　孙延群还特别强调了企业存货变化对市场的影响。他指出，今年很多企业几乎没有新进原材料，没有进行正常的经营生产，而是仅仅在消化库存。一旦库存低于正常水平后，市场的需求就会凸显出来，因此，不排除明年到了某个阶段某些行业存在反弹的机会。

　除了宏观经济和政策变量外，孙延群还关注到流动性变量可能对A股市场造成的重大影响。他指出，预计明年的货币政策会非常宽松，利率水平可能会创历史低点，同时整个货币供应量会非常充足。央行此前表态称，明年M2增长速度大于CPI加GDP约三四个百分点，这意味着货币供应不但满足于实体的经济需要，还有超额的部分。在股市暴跌而楼市却没有足够调整的背景下，这些超额部分进入股市的可能性很大。

　“我个人的感觉，流动性的推动作用对中小市值股票而言可能更好一些。”孙延群说。

　而在估值方面，孙延群也看到了许多积极因素。孙延群认为，从历史上看，现在的估值水平是处于下端的；对明年的市场，可能会有不同的判断，但从目前来看，即便按最悲观的预测，动态PE水平也不会超过17、18倍，这一水平从历史上看仍然是处于下端的。