■ 评级简报 Report

　国电电力（600310）

　收购有利于长期发展

　国电电力拟出资12.66亿元，收购宁夏英力特集团51％的股权。英力特集团是上市公司英力特（600197）的控股股东，主要经营发电和化工业务。招商证券分析师认为，收购英力特集团后，国电电力业务将相对多元化，实现产业链的延伸，有利于公司的长期发展。维持“审慎推荐”的投资评级。

　分析师指出，收购英力特集团将增加国电电力权益装机容量42万千瓦，并获得一些前期项目。英力特集团拥有火电权益容量82.8万千瓦，按照51％的股权比例，国电电力将增加42万千瓦的权益装机容量。英力特集团还在进行2个2×33万千瓦自备电厂的前期准备工作，其中青铜峡铝业2×33万千瓦自备电厂项目已经获得国家能源局同意开展前期工作的“路条”。收购英力特之后，由于英力特集团持有宁夏石嘴山发电公司30％的股权，国电电力还将加强对石嘴山发电公司的控制力。

　分析师认为，国电电力有望通过英力特集团获得煤炭资源。国务院下发的《关于进一步促进宁夏经济社会发展的若干意见》，建议把宁东基地建设成国家重要的大型煤炭、煤化工产业基地、“西电东送”火电基地。根据其他发电集团的经验，通过在宁夏发展电力和煤化工业务，英力特集团有望得到自治区政府支持，获得一定的煤炭资源。

　分析师还表示，通过英力特进入化工产业，将实现相关产业多元发展。国电电力拟将英力特打造成发展化工产业的战略平台，进入煤化工、精细化工和太阳能新材料等领域，实现相关产业的多元化发展。

　赛马实业（600449）

　受益区域水泥供应偏紧

　万联证券分析师表示，赛马实业股价近期涨幅很大，有调整需要，但在国家4万亿政策刺激、宁夏地区未来水泥供应持续偏紧背景下，公司前景良好，故就中长期投资而言给予“增持”评级。

　分析师认为，因新增水泥产能少、区外水泥不易流入及西部大开发拉升了水泥需求，公司市场所在的宁夏地区水泥供需关系良好，水泥价格坚挺。经测算，该地区2009年、2010年水泥供应将持续偏紧，供应缺口分别为8.6%、7.3%。公司在宁夏的市场占有率约50％，2010年公司水泥产能大幅增长。

　分析师指出，公司具有煤电成本低的优势，加上区内水泥供应偏紧、价格坚挺，公司2008年三季度销售毛利率名列上市水泥公司前茅，销售净利率拔得头筹（高达20％）。由于2009年、2010年宁夏水泥供应将持续偏紧，加上公司在宁夏的龙头地位，预计未来公司仍能维持较高的销售毛利率、销售净利率。

　公司目前熟料产能384万吨，水泥产能500万吨。根据项目建设计划，预计公司水泥产能规模2009年底600万吨、2010年底800万吨，按预计投产时间折合成可形成产量的有效产能分别是520万吨、750万吨。预计水泥和熟料销量2008年480万吨、2009年510万吨、2010年650万吨。

　同时，公司余热发电贡献效益越来越大。根据已投产、已开工建设的余热发电项目规划，预计2008年、2009年、2010年余热发电节约成本分别达375万元、1250万元、2250万元，占2007年公司净利润的4.3％、14.37%、26%。

　城投控股（600649）

　增强固废领域核心竞争力

　城投控股发布公告，将通过公开挂牌招商方式引进战略投资者转让全资子公司40%股权。国金证券认为，公司此举意在通过引进战略投资者提升自身在固废领域的竞争优势，从而在行业未来的成长期中，维持自己市场占有率第一的位置。给予“买入”评级。

　公司进入该领域时间较早，上海江桥垃圾发电厂作为国内第一家千吨垃圾处理厂于2002年底投产，在6年的投资运营过程中，公司积累了完善的投资运营管理经验。垃圾发电在国内是刚刚兴起的朝阳产业，加上其市政公用性质，各地地方政府在考虑项目时，都会参照上海等发达地区的示范效应，而上海环境集团作为国企，加上其投资运营经验，对其余地区地方政府具备吸引力。公司的目标市场为大中城市，其对价格敏感度低，对环保处理要求较高，公司所投资运营项目都是采用国外先进的炉排炉和环保设备，相比民营竞争对手具有优势。

　目前国内参与固废处理，尤其是垃圾焚烧发电的企业，都没有掌握最核心的处理技术与处理设备制造工艺。目前国内固废处理项目的招标竞争中，价格成为业主选择中标者的主要依据之一，而需进口的核心设备如焚烧炉等在项目成本中占比都不低。

　若公司能通过此次引进战略投资者，获取固废处理或垃圾焚烧发电的核心技术及核心设备设计、制造能力，一方面将直接建立对竞争对手的技术壁垒，另一方面将通过成本的降低极大增强公司在该领域招标中的竞争力，从而维持甚至扩大在垃圾发电领域全国市场占有率第一的位置。