□华泰证券研究所 崔红霞

　一季度经济运行的国内外环境显得尤其复杂，各种因素交织在一起使得宏观调控的难度明显增大，如何在促进经济较快平稳发展和抑制通货膨胀之间找到一个平衡点，成为困扰政府决策部门的一大难点。我们认为，下一步宏观调控的力度预计将保持适中，进一步紧缩政策的出台将更趋于慎重。但考虑到以下几个方面因素的影响，从紧的货币政策力度料难有明显的放松。

　一是物价涨幅在上半年仍将维持在高位水平，防止价格总水平过快上涨仍是今年宏观调控的中心工作。

　3月份的CPI涨幅为8.3%，虽然较2月份水平有所回落，但从工业品出厂价格涨幅以及原材料、燃料、动力购进价格涨幅看，3月份依旧呈持续上扬态势，涨幅继续扩大。其中工业品出厂价格3月份上涨8%，原材料、燃料、动力购进价格3月份上涨了11%，分别比2月份提高了1.4和1.3个百分点。工业品出厂价格的持续上涨对整体物价水平的影响值得我们进一步关注。另外，虽然物价涨幅在去年基期逐步抬高、翘尾因素逐渐减弱的影响下，下半年预计将有所趋缓，但对于其趋缓的幅度目前来看也不宜过于乐观，实现全年物价涨幅控制在4.8%的预期目标难度较大。

　二是4月份央行正回购到期和票据到期规模将在1万亿元以上，预计央行公开市场操作的力度难以放松。

　三是贷款需求景气指数一季度明显反弹，达到68.9%的历史第二高位，并创历年同期最高值，显示贷款需求在明显回升，贷款反弹的压力较大。

　四是随着灾后重建工作的陆续展开，新开工项目的不断增多，固定资产投资反弹的压力依然较大。央行货币政策委员会一季度例会也明确提出，当前固定资产投资反弹的压力较大，货币信贷投放仍然偏多，流动性过剩矛盾尚未缓解，价格上涨的压力明显。综合分析我们认为，虽然政策面紧缩政策出台将更趋谨慎，但从紧货币政策力度明显放松的可能性应该也不大。