□太平洋证券研发部

　2008年，“内忧外困”的压力导致中国宏观经济形势面临前所未有的复杂性。从目前公布的宏观经济数据来看，中国GDP增速有所放缓，但货币政策难言放松，内部的通胀持续和投资增速反弹，外部次贷危机的恶化、世界经济增长放缓和国际大宗产品价格上涨等因素，不断压制市场神经。

　我们认为，由于短期因素冲击较大，目前市场估值也趋于合理水平，大小非减持进入相对低谷，市场有望在二季度预期明朗之后，改变目前单边杀跌行情，逐渐回归到理性的局部均衡之中，建议投资者二季度在以防御为主的同时战略性建仓，以估值优势和价值投资为主线，选择预期明确、具有较高估值优势的行业。

　当前市场普遍担忧上市公司一季度业绩出现明显下滑。由于受自然灾害、出口下滑、原材料上涨等不利因素影响，上市公司业绩可能有明显下降压力，从而导致市场预期发生变化，对08、09年业绩做出新的判断。我们预计，到5月份宏观经济数据公布的时候，投资者的悲观预期将得到修正并重返理性，重新认识2008年的宏观经济走势，同时大盘也将收复由于情绪宣泄导致的过度下跌。

　从估值角度看，截至一季度末，A股整体市盈率从年初的43倍下降到29倍，市净率从6.82倍降到4.63倍；同期沪深300市盈率则从42倍降至27倍，市净率从6.88倍降到4.54倍。我们认为，目前市场估值水平已经处于合理区间，虽然宏观经济层面仍有诸多不确定预期，后市估值中枢可能继续下移，但如果出现估值再度大幅下降的局面，市场则一定进入了可投资区域中。

　二季度看好五大行业：

　煤炭：煤炭行业景气持续上升。全球煤炭价格的大幅上涨、全国煤炭行业利润大幅增长、行业估值水平合理。建议关注煤炭出口量大和焦煤资源丰富的企业，包括中国神华、西山煤电和平煤天安。

　银行业：有望超预期增长。银行业业绩继续超预期增长、宏观调控压力已经得以释放、银行业总体估值水平已具投资价值。建议关注北京银行和浦发银行。

　造纸行业：受益于人民币加速升值。造纸行业景气度持续上升、各纸种价格上涨趋势有望在二季度延续、受益于人民币加速升值。建议关注一季度业绩增长突出和拥有林纸一体化资源的造纸企业，包括晨鸣纸业和华泰股份。

　医药行业：医药板块是对抗通胀背景下良好的投资选择、市场规模和利润将快速增长。建议关注业绩增长明确的化学制药、生物制药、中药和医药商业四个子行业，包括恒瑞医药、天坛生物、科华生物、康缘药业、天士力、国药股份等。

　零售业：行业受益于消费增长和消费升级、高端百货具有较好的发展前景。建议关注广州友谊和百联股份。