煤炭行业景气度不断攀升，而价格上涨、产业链一体化经营以及集团资产注入三条投资路径将引领整个行业的投资价值。价格上涨是促使煤炭行业景气持续提升的直接动力；产业链延伸有助于企业控制成本，提高盈利能力；同时集团资产的注入也带来了投资机会。

　煤价上涨助行业景气持续提升

　近几个月来，国内煤炭价格出现明显较大幅度上涨，尤其是07年12月到08年2月，受雪灾、运输等因素影响，国内各煤种平均上涨超过20%。国际上，受中国煤炭出口量的减少，以及澳大利亚洪水灾害制约煤炭出口的影响，国际煤炭价格上涨幅度更大，如澳大利亚动力煤现货价格2月底的同比涨幅高达138.6%，最高时达130.95美元/吨。目前国内外炼焦煤价差已高达1倍左右，预计08年，国际动力煤合同价格有望同比增长100%以上，焦煤合同价格则有望同比增长超过150%。

　进入3月份，煤炭消费逐渐进入淡季，供需形势逐渐减缓，然而煤炭价格回落幅度明显低于预期，雪灾天气过后的煤矿大规模复产并未使煤炭价格快速下降，可见短期恶劣气候的影响只是煤炭价格上涨动力之一，其需求的旺盛才是未来价格继续上涨的持续动力。

　炼焦煤将成08年最活跃的煤种

　全球钢铁产量快速增长拉动了炼焦用煤的需求；中国的钢铁产量虽呈增长下降趋势，但是短期内对炼焦煤的存量需求仍然很大。据国际钢铁协会统计，2007年全球粗钢产量上升7.5%，达到了13.4亿吨。统计显示，2007年中国粗钢产量为4.89亿吨，增速为15.7%；2007年焦炭产量为3.29亿吨，增速为16.3%，折合炼焦用煤消耗量约为4.6亿吨。预计2008年中国钢铁产量增速保持10%左右，对应焦炭、炼焦用煤的需求增速将明显快于全国原煤产量增速。根据中国煤炭运销协会预测，2008年，全球炼焦煤需求将增长6000万吨左右，中国炼焦煤需求将增长4000万吨左右。2008年钢铁行业依然保持较快的增长，从铁矿石价格到钢材价格都呈上涨趋势，直接带动了焦炭价格的上涨，从而带动炼焦煤价格的上涨。

　而喷吹煤将受益于冶金行业景气的提升，同时炼焦煤、焦炭价格的高涨客观上刺激了喷吹煤的需求增长。近年来，随着无烟煤在炼焦、无烟喷吹等技术上的实质性突破，国内外冶金行业大幅提高无烟煤喷吹比例，国内各大钢厂增产较多，冶金喷吹煤主要以无烟煤为主，拉动了无烟煤的市场需求，“以喷代焦”已成为冶金行业的发展趋势。2006年中国重点钢厂的喷吹煤用量约3,000万吨，加上出口400万吨，需求量约3,400万吨。从长期来看，钢铁行业对冶金喷吹煤资源需求将呈现增长趋势。

　08年遵循三大投资路径

　08年煤炭价格的大幅上涨将促使行业景气持续提升，行业龙头公司凭借较强的成本转嫁能力，将充分分享行业景气所带来的利润快速增长。我们通过对细分煤种的预期增长前景、产业链的延伸和资产注入潜力等三条投资路径进行了比较分析，发现三种投资路径比较后分别选择出来的排头公司将具有明显的投资潜力，同时三种投资路径比较后处于“交集”的龙头公司将具有更为突出的投资价值。

　首先，08年细分煤种的预期增长前景比较中，炼焦煤上市公司盈利增长潜力最大且具有产能扩张预期的排头公司是西山煤电、平煤天安、金牛能源；同时受益于炼焦煤价格上涨的替代产品喷吹煤的优势企业为潞安环能。其次，从产业链延伸提高盈利能力比较中，选取综合毛利率居前的企业的排头公司为：兰花科创、西山煤电、中国神华。再次，从未来3年资产注入潜力角度比较，综合比较注入预期明确、公司定位重要、可注入资产对EPS提升幅度大的排头公司为：恒源煤电、金牛能源、中国神华、中煤能源等。最后，三种投资路径比较后处于“交集”的龙头上市公司包括西山煤电、中国神华、金牛能源等。

　估值方面，08年4月初国内A股市场煤炭上市公司静态市盈率为42.9倍，低于加拿大，略高于其他的煤炭产出国，估值水平基本合理。如果以08年国内A股优势煤炭上市公司盈利增长40%计算，部分行业龙头市盈率将降低至30.6倍，为股价的上升打开了空间。

　就二季度而言，除了钢铁等下游行业旺盛需求将继续拉动炼焦煤价格上涨以外，中国煤炭行业的出口在一季度全力保证国内供应停滞之后将会恢复，国内动力煤出口龙头中国神华、中煤能源将会明显受益，而且中国神华与中煤能源的重点合同占总销量比例高达80%，目前与现货市场的价差在20%左右，未来重点合同煤价格与市场价格的接轨将为其盈利的增长提供良好的预期。另外，从行业资源整合方面而言，08年下半年起央企整合的步伐将会加快，隶属于国资委的煤炭央企的资产注入也将陆续深入展开。

　综上所述，结合优势煤炭上市公司08、09年盈利增长预期情况，我们比较分析认为，西山煤电、平煤天安、金牛能源、潞安环能、中国神华、恒源煤电等行业龙头公司在股价深幅下跌后投资价值明显提升；而中煤能源上市时间较晚，且一度跌破发行价，后市将存在明显的交易性机会。