■ A+H视窗

　A+H

　□西南证券 周兴政

　中国平安等A+H公司H股股价较对应A股股价出现“溢价”的现象成为近期市场的一大热点，并引发了不少有关两地市场估值结构及未来走向的猜测。

　不过，市场的理解可能略有偏差之处：首先，被市场热议的“股价倒挂”仅仅是中国平安等A+H公司H股港元价格略高于A股人民币价格的表面现象，计入人民币兑港币的汇率之后，最近三个交易日中国平安的H/A比价分别为0.969、0.967和0.940；H股较A股仍有明显折价。近年来人民币已有大幅度的升值，人民币兑港币汇率已经降至0.90左右，若未来这一数字降至更低比如0.8以下，可能将有较多A+H股份的H股港元股价超过对应的A股人民币股价，我们很难将此认为是“股价倒挂”。

　其次，即便出现个别H股人民币价格高于对应A股价格的真实倒挂现象，也很难得出H股股价将和A股股价全面接轨甚至A股市场已经进入熊市等结论。部分A+H股份出现“股价倒挂”现象的原因主要有两种：其一是这些股份的H股价格原本就较A股价格折价幅度较小，“倒挂”现象尚在其H/A比价正常的波动范围之内；其二是近期A股市场出现非理性的大幅下跌，令A+H股份H/A比价整体上移。但尽管如此，目前A+H股份H/A比价均值指标仍处于合理波动范围的下限，大多数A+H股份的H股仍较对应A股严重折价，这些股份的H股股价不可能出现大面积赶上A股股价的情况。同时，即便未来有较多的H股较对应A股出现实际溢价，可能也难以说明太多的问题。2006年四季度曾经出现超过10只左右的H股较A股溢价的情况，溢价幅度最高达到30%之多；但这种状况并没有阻止2008年年初出现的H/A比价均值指标降至0.418的多年低点的状况，也未能阻止2007年内地A股市场的牛市行情。

　当然，无论是表面倒挂还是实际倒挂，对于目前的两地市场而言，都颇具敏感性。一定程度而言，由于数月来H股较对应A股的全面严重折价，H股股价已经被部分投资者视为A股股价下跌的底限。这个底限被突破之后，市场将面临两种选择：其一是未来可能有更多的A+H股份出现表面倒挂或实际倒挂的现象，且部分股份H股较A股溢价幅度将持续扩大；其二是股价倒挂的现象将被修正，H股较A股重新回复至全面折价的状态。

　目前来看，市场选择第二种情况的可能性较大：一方面，第一种情况需以A股市场的持续低迷或者再度大跌为前提，而数月来A股市场跌幅颇大，H股市场也处于多年来的相对估值低点，两地市场下跌的空间都已经不大。另一方面，从历史数据来看，A+H股份的H/A比价均值指标的波动素来较为缓和，近期的急速上涨应在未来一段时间内得以修正。

名称 ＡＨ Ａ股价格（元） Ｈ股价格 Ｈ股价格（元）

价格比 （港元）

中国铁建 １．０２ ９．７９ １０．７ ９．６４

中国中铁 １．０４ ７．０８ ７．５５ ６．８０

中国平安 １．０６ ５２．９１ ５５．１５ ４９．７０

海螺水泥 １．１１ ５３．５ ５３．４５ ４８．１７

中国人寿 １．１７ ２８．２７ ２６．７５ ２４．１１

宁沪高速 １．２０ ７．５９ ７ ６．３１

鞍钢股份 １．２１ １９．４ １７．７６ １６．０１

交通银行 １．２２ ９．９９ ９．０９ ８．１９

青岛啤酒 １．２４ ２５．６ ２３ ２０．７３

工商银行 １．２６ ６．１３ ５．４２ ４．８８

中海发展 １．２７ ２７．８９ ２４．４５ ２２．０３

建设银行 １．３０ ６．８１ ５．８１ ５．２４

招商银行 １．３２ ３２．１７ ２６．９５ ２４．２９

皖通高速 １．３３ ６．７１ ５．５９ ５．０４

中煤能源 １．３６ １６．６４ １３．５６ １２．２２

中国神华 １．４３ ４０ ３１．１ ２８．０３

　AH股价比较低个股（3月31日）