要 点

　◇需求有望出现井喷。受益于教科文事业的稳定发展，文化纸需求将保持相对稳定的增长。2008年北京奥运会召开期间，新闻和广告量的加大，将刺激报纸总印张数的大幅提升；同时，杂志、宣传画报、画册的大量发行，必将刺激铜版纸需求的大幅增长。

　◇淘汰落后产能，供给面吃紧。根据相关规划，2006-2010年，纸及纸板新增产能2650万吨，有效产能达到9000万吨。但同时，2006-2010年将分别淘汰210.5万吨、230万吨、106.5万吨、50.7万吨和52.3万吨落后产能。

　◇三大费用逐年下降，毛利率触底反弹。自1999年起，造纸行业的三大费用率逐年下降，2007年11月单月行业利润率已经达到5.92％，突破了2002年12月和2004年4月的5.5％的历史高点。造纸业毛利率在2006年5月触底之后便出现快速反弹，后市有望继续回升。

　◇投资策略：在人民币持续升值的大背景下，整个造纸行业全面复苏阶段已经来临，目前整个造纸行业市盈率为35倍，预计2008、2009年市盈率将分别下降至25倍和19倍。给予整个造纸行业“买入”的投资评级，其中，给予铜版纸、白卡纸“买入”的投资评级，给予文化纸、箱板纸、新闻纸“增持”的投资评级。重点推荐晨鸣纸业、太阳纸业、山鹰纸业。