太阳纸业

　产能释放提升业绩

　太阳纸业新项目投产将起到增收降本的效果。07年4月份21#机的投产，四季度10万吨杨木化机浆项目投产，08年8月份22#机投产。这些项目将增加公司收入、降低成本。木浆是公司最主要的原材料。我们假设07年外购木浆价格上涨约100元/吨，08年保持07年的价格，09年下降50元/吨。我们预计公司在07—09年间的净利润CAGR约33%，其中08年增幅超过50%，达到1.51元。

　产品景气度上升将提高价格和毛利率。自07年中期以来，公司主要产品铜版纸、白卡纸、白纸板和双胶纸的景气度持续回升，价格在07年三季度较年初上涨300—500元/吨。预计各产品价格在08年将上涨200—300元/吨。由于我们对铜版纸持更乐观预期，对公司08、09年的业绩预测高于市场一致预期。

　产品价格再度上调、08年1季报公布及新项目投产消息的公布都可能成为公司股价表现的催化剂。

　景兴纸业

　规模扩张与一体化同步实施

　景兴纸业产能扩张与逆向一体化战略几乎同步进行并卓有成效，这是公司和当前A股造纸公司最与众不同的地方。同时，公司在下游业务的差异化尝试也具备吸引力。

　公司在造纸业务上的再度扩张，保证了公司最基本的成长性，2010年公司生产规模有望达到150万吨。公司在今年全面启动其逆向一体化战略。废纸回收渠道的建设初显规模，预计08、09年废纸收购业务将至少贡献EPS为0.08元和0.16元。广西林浆项目建成后，公司所需的木浆完全自给，保守预计09年林浆业务可贡献EPS0.25元。进入彩印包装业务，对纸箱做深加工以获得更好的印刷效果和包装性能，我们认为这是公司在下游业务上非常有意义的差异化尝试。我们从差异化的角度来理解公司的下游业务，其作用是改善纸品性能，扩大用途，并延长其销售距离。公司下游业务的成功开展、08年1季度业绩发布及上游林浆业务的成功推进将成为刺激股价的重要事件。

　重点企业盈利预测

股票 评级 ＰＥ（Ｘ） ０７—０９ＥＰＳ ＣＡＧＲ ＲＯＥ２００７

名称

２００７ ２００８ ２００９

太阳纸业 推荐 ２７．１ １７．９ １４．０ ３３．５％ １５．４％

景兴纸业 推荐 ４９．８ １８．９ １０．３ ９４．５％ ７．５％

华泰股份 谨慎推荐 ２２．９ １７．７ １６．２ ２５．１％ １６．６％

晨鸣纸业 谨慎推荐 ２５．０ ２２．８ ２１．１ ２３．６％ １３．０％

银鸽投资 谨慎推荐 ３０．２ １８．９ １５．５ ４６．１％ ２０．１％