宏观政策及经济走向，构成了股市运行的基本经济环境，也构成了股市运行的金融环境。但是对于股票市场来讲，需要把问题做进一步的细化，落实到资金和上市公司业绩两个层面上，它们是决定股价走势的中长期决定性因素。

　流动性有保障

　我们预计，在解决当前的外部失衡问题时，需要更多借助汇率工具，人民币加速升值几乎已经成为国内外投资者的共识性结论。在这种情况下，基于升值预期的投机性资金会产生加速流向国内的冲动。

　另一方面，居民资产也有进一步向资本品市场分散化的潜力。我们统计了各国居民资产配置的基本情况，可以看出，现金和储蓄存款仍是我国居民资产配置的绝对主力，而股票、基金的投资比例则明显低于其他国家。

　业绩仍有强支撑

　业绩因素是决定股价中长期表现的根本因素。在亮丽数据的背后，我们发现上市公司业绩增长的速度是在不断下降的。但是，08年开始的所得税并轨，国资整合中的资产注入等，仍会对上市公司利润增长带来较强的支撑作用。

　对上市公司业绩影响最大的是企业所得税和增值税的改革。内外资所得税并轨将于2008年正式施行。按照市场比较一致的测算结果，所得税并轨将为上市公司净利润带来8%—9%的增长。实际税率较高的上市公司将从中受益，其中，一直执行较高税率的银行业、食品饮料、通信服务业及批发零售等行业受益突出，而目前银行业已经成为市场整体业绩增长最主要的决定因素。

　而在牛市行情延续的背景下，大股东资产注入的利益动机继续有效。类似中国船舶、中国铝业、中国神华等大型国资企业的注资行为，对改善上市资产盈利能力的作用是不可低估的。从整体上，尽管外部经济的波动和国内的宏观调控会对上市公司业绩带来一定影响，但我们认为目前市场已经对业绩增速下降的问题做出了预期。并且，公司业绩增速出现超预期下跌的可能性并不大。如果说，此前两年公司业绩增长更多得益于经济体内生性的增长动力，那么，此后外生性因素变动将成为公司业绩增长新的助推力量。

　牛市是主基调

　业绩和资金是过去两年牛市的核心支撑力量。在2008年，业绩增速可能出现回落，这将使得估值较高成为考验市场的一个主要问题。不过，上市公司业绩出现超预期下跌的可能性并不大，一些外生性因素将对上市公司业绩水平构成支撑。

　由于支撑市场的两大核心因素没有出现逆转的趋势，来年市场整体仍将维持牛市主基调。但相对于过去两年的行情来说，业绩与资金合力支撑股市上涨的局面已经有所改变，市场整体性机会相对较少，投资者应适当降低投资的预期回报率。

　在流动性支撑高估值的基本格局下，趋势明确的主线投资和人气号召力较高的主题投资，将成为市场的主要现象。

　(徐海洋执笔)