武汉新兰德 余 凯

　在2006年即将离去之际，全年蔚为壮观的行情再度锦上添花，指数以超乎想像的速度不断突破新高。“二八现象”则愈演愈烈，权重指标股轮番涨停成为迭创新高的主力军。制度性变革赋予了机构投资者“能做空，才敢于做多”的勇气。

　银行估值明显偏高

　作为新兴市场，考虑未来高成长、资源稀缺及流动性等带来的溢价，蓝筹股仍是市场最有吸引力的群体，这也正是市场再次将目标锁定蓝筹群体的原因之一。另外，宏观数据回落使宏观调控预期降低，而全国工业利润增幅自年初以来持续提高，上市公司利润有望继续增长。而流动性过剩局面不改，中国股市成为国内外资金流入的焦点，源源不断的增量资金使得绩优蓝筹股面临全面价值重估。

　但随着股指迭创新高，市场估值已被大幅推高。以近期表现突出的金融股为例，工商银行动态市盈率已经达到了57倍，市净率也高达4.15倍；中国银行动态市盈率为28倍，民生银行动态市盈率为29倍。在全球市场已明显高估，即便给新兴市场银行股一定的溢价，也处于不低的水平了，银行股上涨已经完全脱离了价值支撑。

　从市场整体来看，估值也是逐渐提高的，市场平均市盈率从年初的16倍左右上升到目前的30倍左右。当前沪深300指数2006年20倍动态市盈率水平与印度市场基本持平，远高于MSCI中国和MSCI亚太除日本区15.1倍的水平。

　能做空才敢于做多

　估值已经偏高了，为什么股指还能上涨，并加速上行呢？我们认为，制度性变革赋予了机构投资者“能做空，才敢于做多”的勇气。

　经过历时一年多的资本市场改革，我国股市的市场化建设已基本扫清了障碍，也为其他各项改革和制度创新创造了条件，这不仅为提高上市公司质量奠定基础，同时，制度变革也在深刻地影响着市场，正在积极筹备的融资融券、股指期货的影响力逐步显现。

　目前蓝筹股大幅上涨正是其影响力的体现。有了认沽权证、融资融券和股指期货，做空机制即将形成，这正是机构投资者敢于做多的原因。因为不仅做多可以赚钱，做空也可以赚钱了，杀跌损失可以从做空利润中得到弥补。

　正是在这样的背景下，机构重仓股才能有不拘一格的表现。而时值岁末，基金盈利能力攀比也为重仓股走强提供了主观动力。有统计显示，基金重仓股平均涨幅近期明显超过指数涨幅。基金重仓股指数从12月11日至25日大涨17.58％，明显超越沪深300同期13.21％的涨幅。正因为如此，虽然存在调整压力，但市场短线大幅下跌的可能性并不大。

　抛开指数精选个股

　由于指数虚涨严重，投资者通过与上证指数涨幅比较自身投资收益已经失去意义，因此，选股的重要性远远超过了选时，淡化股指影响力不失为一种好的策略选择。

　近期公布的经济数据表明，我国外贸顺差和外汇储备连续数月增长，人民币升值压力也进一步加大，场内资金流动性过剩十分明显。同时，中国经济长期高速增长也为A股市场长期向好提供了良好宏观环境。另外，15万亿元巨额储蓄在实际利率近乎为零的情况下正坐困银行，这笔巨额资金中的一部分必将会流向股市。

　个股选择上，投资者可重点关注目前总市值排名前50位的核心蓝筹指标股，像华能国际、长江电力、大秦铁路等大盘蓝筹股值得跟踪。从行业角度来看，国家发改委日前表示将继续深化资源定价改革，水、电、煤、气、油等面临一轮全面涨价，昨日供水供气类个股也出现明显活跃，短线可关注广汇股份、申能股份等相关股票。