香塘伟业 吴守祥

　几年来，铝价虽也有所表现，但与铜相比，真可谓小巫见大巫。铜、铝之间的价差不断扩大，吸引了部分投资者进行铜铝跨品种套利。然而，在实际操作中，大多是“笑着进来，哭着出去”。部分人士据此认为，铜铝是毫不相干的品种，考虑它们之间的套利根本就是一个错误。

　不过，笔者认为，由于铜、铝同属有色金属板块，两者之间存在着相当的共性，其价格波动在多数时间段内趋势相近，在长期的运行过程中保持着一定比价关系。当两者之间价差过大或过小时，就蕴藏着一定的套利机会，此时，投资者可以在适当时候介入操作，以期在价差回归合理比值时获得收益。

　最近几年来，铜铝间的相关性并未发生根本变化，因而套利在理论上仍然可行。从二者基本走势可以看到，伦敦金属交易所（LME）3个月铝虽然也见到历史天价3280美元/吨，但目前2800美元的价位使得图形相对完整，基本保持了一个多头市场的基本特征。国内主力合约沪铜0703最近的两次跳空，固然恐怖，但离年中的55000元还是有些距离，给多头些许指望。不过，翻开LME3个月铜的走势看，其已明显下破了这一对应区域，无论是图形形态，抑或是均线系统都已明显地表达出一轮熊市正在上演。

　套利者最关心它们的绝对价差。然而，观察伦敦铜铝的价差图就会发现，二者之间的价差由不足1000美元（长时间中国的铜铝价差保持在2000元人民币左右），上升到2000美元左右，后来直线上升到5000多美元的离奇地步。客观而言，铜铝同属于有色金属，某些用途上还可以相互替代。至于供求上的一些因素，比如中国与世界的经济增长，美元贬值，局部地缘政治紧张等都是一样的。唯一根本不同的是，中国是精铜净进口国，却是电解铝净出口国。市场人士一度认为铜价暴涨与铝价的相对弱势是国际投机力量疯狂炒作“中国因素”造成的。但是，作为电解铝的原料氧化铝，过去几年中国同样短缺，需要进口。值得留意的是，中国氧化铝产量的增速是如此之快，以至于2005年时还要进口700万吨氧化铝，2008年将实现进出口平衡。

　从走势图中还可以看出，价差图的顶部刚刚形成，已经回打确认，向下突破。而且离下面的密集成交区有一段距离，预示着套利空间加大。再说，美元走势没有多大变化，但美国明年经济增长趋缓几乎可以肯定。在大势不明的前提下，正是买铝抛铜时。