均值区间：12.68－14.50元

　极限区间：11.22－15.91元

定价上限（元） 定价下限（元） 机构 分析师 主要理由

１２．７０ １１．５０ 平安证券 罗晓鸣 目前中小板纺织服装股的平均市盈率在３０倍左右。

１５．６０ １３．００ 上海天力 张积椿

１４．３０ １４．３０ 江苏天鼎 秦洪 预计公司在未来两年内业绩将出现高速增长。

１５．００ １３．００ 中国科技证券 李茂俊 研发、生产和销售的一体化经营体系给公司带来一定竞争优势。

１２．７５ １１．２２ 银河证券 陈健 预期０６、０７年ＥＰＳ为０．５１元和０．６６元，合理市盈率应在２２－２５倍。

１４．５０ １２．００ 上海证券 蔡钧毅 公司竞争优势表现为ＯＤＭ盈利模式、技术优势和区域优势，毛利率远高于行业平均水平。

１５．５０ １３．００ 国盛证券 付绍云 印染行业龙头企业，盈利能力相对较强。

１４．２０ １２．８０ 中原证券 张冬云 国内规模最大印染企业之一，上市初期有望获得一定溢价。

东方证券 莫光亮

１５．９１ １３．２６ 国金证券 张斌 根据相似公司比较以及ＤＣＦ估值。

　制表：龙跃

　众和股份发行基本情况

股票简称 股票代码 总股本 本次公开发行股份 每股净资产 上市日期

众和股份 ００２０７０ １０８００万股 ２７００万股 ３．８９元 １０月１２日

发行价 发行市盈率 中签率 发行方式 保荐机构

８．８４元 ２３．２６倍 ０．１５３％ 网下向询价对象配售和网上资金申购定价发行相结合 恒泰证券有限责任公司

主营业务 中高档棉休闲服装面料的开发、生产和销售。

　众和股份财务指标一览

财务指标 ２００６年１－６月 ２００５年 ２００４年

经营能力 应收帐款周转率（次） ７．５３ ８．５３ ８．２８

存货周转率（次） ３．６５ ４．０３ ４．２５

获利能力 每股收益（元／股） ０．３ ０．５１ ０．４７

净资产收益率（％） １２．２２ ２０．１１ ２３．５２

每股经营活动现金流（元／股） １．０６ ０．６７ ０．７１

偿债能力 流动比率 ０．９９ １．１６ １．０８

速动比率 ０．７９ ０．９２ ０．７９

资产负债率（％） ６７．４２ ６２．２４ ５８．４５

公司实力 总资产（万元） ６１３５０．８７ ５５０９１．３７ ３９２８２．４２

净资产（万元） １９８９５．２１ ２０７０４．４９ １６２２１．０９

主营业务收入（万元） １５２３３．６８ ３０９４２．０１ ２８５０８．０９

主营业务利润（万元） ３１１４．２２ ５９７４．２２ ５３５９．５９

净利润（万元） ２４３０．７２ ４１６４．１２ ３８１５．７８

　点评：众和股份（002070）主营中高档棉休闲服装面料的开发、生产和销售，产品定位于进口替代和自营出口。公司被福建省经济贸易委员会评为2002－2004年度和2005－2007年度“福建省百家重点企业”；2006年1月，公司被福建省企业评价中心、福建省企业评价协会评为“2005年福建省民营企业300强”（排名第68位）。

　公司主要下游客户包括众多知名品牌：如七匹狼、雅戈尔、艾格、庄吉、才子、九牧王等。2006年，公司被国际顶级服装品牌Levi Strauss、Haggar clothing Inc.、Louis Raphel等运营商认定为核心供应商。

　公司拥有多项非专利核心技术，如纯棉高支高密面料生产工艺、纯棉织物丝绸化整理、生物酶处理技术、复合工艺、涂层技术、纯棉织物的仿毛呢整理、大豆蛋白纤维染整工艺等技术。这些技术在国内仅有少数同行厂家掌握。比如，纯棉高支高密面料产品是行业内公认生产难度较大的品种之一，该产品在生产过程中极易起皱，而且很难消除，目前国内能够正常批量生产该类产品的服装面料厂商为数不多。另外，公司通过对生产工艺的改进、生产设备的优化组合，成功开发出的高支高密纯棉系列产品得到众多客户认可。公司现有5条平幅染色生产线及各种特殊工艺整理配套设备，主要设备均达到国际先进水平。

　公司目前拥有4000万米产能，以自营面料为主，占比超过80％，加工比例较低，不足20％。产品主要有12大系列2000多个品种，其中高级纯棉系列为公司的主营产品，其产量占总产量的50％左右，产品主要提供给服装品牌制造商。近两年受产能限制，公司自营业务增长受限，但自营业务毛利率的增长支撑了公司利润的增长。未来随着新增产能的投产，公司主营业务收入及利润将会有一个比较大的增长。公司无论在毛利率水平还是在净资产收益水平方面均高于其他同行，“研发＋生产＋营销”的盈利模式体现出公司较强的核心竞争能力。

　在财务指标方面，公司流动比率不高，主要原因是公司融资渠道较为单一，公司生产和发展的资金主要依赖于银行借款。随着经营规模的扩大，2003年度以来技改投资力度的加大，以及2003年度对控股子公司众和纺织建设工程的前期投入，影响到公司流动资产、流动负债的结构。相对而言，公司速动比率较为理想，从这一角度来看，公司具有较好的短期偿债能力。随着本次股票成功发行募集资金的到位，公司的资本实力将大为增强，资产负债结构将得到明显改善，偿债能力将进一步增强。

　公司募集资金主要投向为：高档服装面料开发及印染后整理设备引进项目、国家级企业技术中心建设项目、中高档休闲面料织造建设项目。这三个项目达产后，公司将具备年产7600万米印染布和年产2800万米无梭织坯布的生产能力，公司的整体盈利水平将大幅提高。

　从国内可比上市公司角度考察，2006年国内同类上市公司的平均市盈率大约在15.37倍。众和股份目前虽然规模较小，但运营模式比较领先，毛利率远高于行业平均水平，未来业绩也将保持高速增长，我们认为估值应不低于国内可比公司平均水平。

　考虑到新股溢价以及流通盘相对袖珍等因素，我们认为公司上市首日的市盈率应在25－30倍附近，预计公司2006年EPS为0.52元，则上市首日股价波动区间应在13－15.6元之间，对应涨幅约为50－75％。（上海天力 张积椿）