中信建投证券研究所 郑贤玲

　2005年对中集集团来说是非常不平凡的一年。公司业绩前高后低，增速大幅下降；期间公司股价从4月22日的高点跌至11月6日的最低点，最大跌幅达到56.55%。

　我们认为，中集集团产品结构的变化是投资者关注的重点。目前公司干货箱、冷藏箱、罐箱、其他特种箱和道路运输车辆收入比例分别为64.53%、9.56%、3.49%、7.16%和13.72%。根据目前市场形势，2006年公司机遇与压力并存。

　今年，公司最大的压力依然来自干货箱，但主要压力不是干货箱的需求，而是干货箱的竞争局面发生了较大的变化。由于2004年-2005年上半年集装箱需求旺盛，下游企业一度面临一箱难求的紧张局面，马士基、中海等下游企业开始进入这个行业；行业内扩产也非常迅速，2003年-2005年行业干货箱产能增长了140万TEU左右，行业协会预计到2007年干货箱产能可能达到580万TEU，而2006年全球需求仅仅在300万TEU以内。因此，中集集团2006年干货箱的竞争局面将非常激烈。目前钢材价格有所回升，预计干货箱价格可能稳定在1500美元-1600美元，但较上年的价格下降20%左右。

　不过好在中集集团产品结构已经发生了深刻的变化，除干货箱以外，其他业务都处于增长或快速增长状态。2005年公司干货箱以外的主要产品冷藏箱、罐箱、其他特种箱和车辆销售收入分别增长了34.89%、105.11%、93.74%和84.06%，干货箱比例下降到64.53%。预计公司2006年干货箱以外的主要产品仍将保持稳定的增长。其中，道路车辆今年第一季度销售明显上升，预计公司在济南的工厂即将扭亏；在甘肃和营口的生产基地投产后，公司车辆布局达到10个生产基地。预计公司车辆销售收入将达到70亿元左右。且从2005年年报来看，在钢材等原材料上涨的情况下，公司车辆毛利率由上一年度的11.05%上升到14.23%，显然公司车辆业务的规模效应已经开始显现，预计2006年这一指标进一步趋好。

　另外，中集集团上月已经公布收购欧洲博格公司，目前这一收购案正在等待欧盟委员会的审查，由于涉及到“反垄断法”，收购存在一定的不确定性。欧洲博格公司2005年实现销售收入2.97亿欧元，如果收购成功，该公司将给中集集团带来30亿元左右的销售收入，中集集团干货箱比重将进一步下降到45%左右。

　从中集集团产品结构的变化来看，我们认为2006年即使公司干货箱盈利水平降低到上市以来的最低水平，公司基本盈利能力也将在15亿元以上。这将为公司产业链的延伸打下坚实的基础，在2006年的基础上，公司未来几年可望获得持续增长。

主要产品 ２００５年 ２００６年预测

实现收入（亿元） 所占比例 预计收入（亿元） 所占比例 考虑博格贡献

干货箱 １９９．７７ ６４．５３％ １５６．００ ４９．６６％ ４５．０９％

冷藏箱 ２９．５９ ９．５６％ ３４．０３ １０．８３％ ９．８４％

罐箱 １０．８１ ３．４９％ １５．００ ４．７８％ ４．３４％

其他特种箱 ２２．１６ ７．１６％ ３０．００ ９．５５％ ８．６７％

木地板 ６．６３ ２．１４％ ８．５０ ２．７１％ ２．４６％

车辆 ４２．４８ １３．７２％ ６８．８ ２１．９０％ １９．８８％

空港设备 １．６ ０．５２％ １．８ ０．５７％ ０．５２％

其他 ０．１８ （３２） ９．２５％

合计 ３１３．２２ １０１％ ３１４．１３（３４６．１３） １００％ １００％

　公司产品结构变化预测