喻猛国

　近期国内外糖价经过深幅调整后，泡沫得到有效挤压，期现价格也得以回归。后市在能源替代概念支撑下，预计白糖将重归上涨。

　纽约期货交易所（NYBOT）白糖期价在突破20年区间创出新高后，随即大幅调整，其中主力5月合约下跌幅度达17.6％，同期郑州白糖期价主力5月合约更是暴跌23.1％。这一方面是跟随美糖进行调整，另一方面也是对国储抛售原糖的反应。

　市场热炒能源替代

　原油价格高企，使得各国为减少对石油能源的依赖，竞相增加对生物替代能源—乙醇的关注。例如，美国用玉米作为原料的成本为0.33美元/公升，欧盟用小麦作为原料的成本为0.55美元/公升，而巴西用甘蔗作为原料的成本仅为0.19美元/公升，就能源替代来说，巴西用甘蔗作为原材料生产乙醇的成本远远低于欧盟和美国。而甘蔗的另外一用途是制作白糖。乙醇提炼需求增加，必然导致用于压榨白糖的甘蔗量下降。有专家研究表明，原油价格上破40美元/桶后与糖价有很好的相关性，原糖历史以来的三次大牛市，都和石油因素息息相关。日前甘蔗生产大国巴西的大部分汽车使用含有25％乙醇的混合燃料，乙醇生产成本只有汽油的一半。据估计，2005/06制糖年巴西1.78亿吨甘蔗将用于生产酒精，比例从2004/05制糖年的49%提升到52%，而制糖用蔗量则从2004/05制糖年的50％下降到48％。

　我国目前也有多个省市试点生物能源。甘蔗将在生物能源需求大幅增长的压力下，向乙醇消费领域倾斜。这将导致生产白糖的甘蔗原料减少，白糖供应也就相应减少。

　国际基金看好白糖

　在低利率及中国需求导致的本轮大牛市中，商品的保值与金融属性功能得到极大体现，国际油价大幅上涨，白糖的生物能源替代概念也受到基金追捧，CFTC持仓显示，自2005年6月份翻多以来，基金持续增持多头头寸，并使得NYBOT原糖期货价格也突破20多年的长期振荡区间。2005年的9月基金多头头寸达到18.9万手，而净多头寸更是达到15.8万手的历史最高水平，占市场总持仓量超过30%。此后基金不断调整仓位，兑现利润。2006年2月份NYBOT原糖期货价格出现大幅度调整，但基金总体持仓方向并没有改变，近两周还略有增加。

　国内投资者结构有变

　由于甘蔗原材料定价一般在收割前，因而对于糖厂来说，当前5000元/吨的期货价格非常有吸引力，大举实盘抛售也很正常。对于长期低位徘徊的白糖价格，糖厂见到如此高的利润，自然加大卖出套期保值量，大肆进入期货市场抛售，截至上周五，SR605合约卖出套期保值量为810张，而SR609更是高达5000张，仓单上周也从3月11日的190张猛增1418张至1608张，仓单有效预报达到10374张。这一现象使得：如果糖价突破糖厂的保值量后，第二轮价格上涨已经不可能有卖出保值盘介入，期货价格才是牛市的最好时期。

　同时，农产品生产的季节性以及储存时间短等特点，使得农产品并不是很好的存货投资品种，基金在原糖市场的进驻更多的是考虑原油高企，白糖作为能源替代的这一特性，也就是需求发生质的变化，并不是单纯的食糖消费。从郑州白糖持仓结构也可以看出，糖现货商抛售积极，同时由于交易所交割仓库升贴水的设置，交割套利实盘也大量出现。如棉花期货一样，如果实盘太大，吸引不了投资者和消费商买入套期保值，整个持仓不扩大，则短期上涨空间有限，但对于国储抛售而言，可以理解为金融市场的“噪音”，如前期越拍越高一样，短期供应增加改变不了价格的长期趋势。