文/记者  李宇  深圳报道

    当大家以为宝钢复牌会让市场信心“爆棚”之时，空方一个回马枪将股指打回半年线，投资者犹如玩了一次“过山车”，五个交易日三阳夹两阴，盘中振幅达6.1%。大盘从7.19启动以来，攻克1100点、1146点以及半年线势如破竹，上探1200点之后，多空双方开始了正面交锋。值得注意的是，目前“试点期”即将结束，股改可望全面铺开，千二关口一战无疑具有里程碑效应。

    意料之外 情理之中

    如果说大盘调整只是时间的问题，那么让投资者意外的只是“暴风雨”来得比预期更加猛烈。

    从本周调整来看，率先做空的实际上是蓝筹股，中国联通、招商银行、中国石化等重量级股票周四盘中先于大盘下跌。随着核心蓝筹股价出现松动，前期涨幅巨大的上海本地股见势获利回吐，投机性资金恐慌的羊群效应也立即显现，在周四最后收盘的不到半个小时内，大盘走势倾泻而下。昨日市场尽管收出小阳线，但上海本地袖珍股继续退潮，轮胎橡胶、氯碱化工跌幅仍在4%左右，中小板G股也出现较大幅度调整。目前除了海虹控股、爱使股份等科技股和清洁能源股外，盘面已经没有明显的活跃热点。

    “投机性资金开始狂热的时候，投资性资金往往会做理性的相反操作。”新疆证券研究员商金和这样认为。从资金面来看，周三股指创出近四个月以来的收盘新高，盘面涨停个股达35只，其中主要是轮胎橡胶、氯碱化工等上海本地小盘股，投机性资金炒作的迹象十分明显。

    当投机资金非常疯狂的时候，投资性资金判断短期调整已经来临，这也导致了其对于部分获利蓝筹股的先行做空。盘面显示，充当此轮行情中坚的中国石化自从7月22日以来累计最高涨幅达28.7%，无论是基本面和技术面，短期都难以支撑股价继续大幅上涨，获利回吐势在必然。8月18、19日也是很敏感的时间点，因为第二批股改试点于19日完成投票，试点行情也暂告一段落。由于股改全面铺开要等国务院出台有关政策，这样短期市场可能面临热点真空。此外，中报也开始进入绩差股的集中披露阶段，意味着中报行情已进入尾声。在此期间，理性资金提前动作自然也在情理之中。

    基金扮演何种角色

    既然是投资性资金理性做空，基金自然也可能身居其中，基金究竟在本次行情中扮演了怎样的角色尤其值得关注。

    “目前一个很大的遗憾就是基金没有作为。”招商证券市场研究部经理鲁信文如此评价。从本周来看，两次较大幅度的上涨均与基金无关，周一是G长电复牌带动了G股板块走强，周三则是准G股概念的上海本地股和中小企业板充当主角。基金重仓的二线蓝筹一直保持平静，其持有的少数权重股甚至在周四成为空头主力。

    长城证券研究员张勇认为，大盘蓝筹股下跌，应该有部分基金在减仓。如果考虑G股首日涨幅不计入指数的影响，实际股指已经在年线附近，特别是中国石化等个股已经累积了较大涨幅，获利回吐压力较大。此外，基金在股指走高后面临赎回压力，也只能通过一些大盘股来套现。

    不过，基金不作为并不意味着基金不看多。用国投瑞银基金经理马志新的话说，道理很简单，因为现在股票不贵！基金不能放手做多，关键在于高仓位束缚了手脚。马志新表示，“基金一直在做多，关键是资金有限！”这句话也透露出基金目前的操作逻辑，那就是价值投资，波段操作。一方面是坚守已经持有的蓝筹股，另一方面也参与一些股改概念股的短线操作。按照目前有关说法，占市值60%-70%的200多家公司将率先推进股改，二线蓝筹无疑将是率先股改的对象。商金和认为，二线蓝筹中不少股票具有中期投资价值，加上可观的对价，按照目前股改带来平均30%左右的涨幅，自然还有不少上涨空间。

    深圳某基金经理介绍，上证50、上证180以及深证100指数的成份股，在股改推动下还有很多机会，一些基金目前关注的重点主要在此，基金调仓后的资金投向，也将主要是具有较好对价方案的蓝筹股。

    多方力量依然占优

    “除了技术面的获利回吐，现在还能找出其他的利空因素吗？”对于目前的深幅调整，长城证券张勇这样反问。尽管从7月19日以来，大盘从单边强势上扬进入了宽幅震荡，多空双方似乎势均力敌，但从中期来看，多方占优仍是市场的共识。

    从空方来看，具有较大回调压力的主要是上海本地股。统计显示，从7月17日到8月17日，上海本地股平均涨幅达到38%，超过大盘20个百分点，部分公司涨幅超过50%，轮胎橡胶、氯碱化工的涨幅均为136%。市场人士认为，从目前的G股来看，从抢权到填权的涨幅平均是30%左右，上海本地股已明显超过了对价所能支撑的涨幅。由于目前股改预期已较为明确，多数公司不可能送出特别高的对价，因此该类个股调整压力仍然存在。

    同样成为热点的中小板，调整空间却已不大。中小板10家试点公司的对价平均是10送3.78,前6只G股平均上涨幅度为41%。自6月6日以来，其余中小板个股平均上涨幅度为45%左右，基本上正好消化股改的预期，后市大涨和大跌的可能性都较小。连续活跃的低价绩差股则难撼大局。

    从多方来看，蓝筹是影响大盘走势的核心力量。市场人士认为，目前绝大多数蓝筹股的价格还处于低位，沪深300指数只有15倍左右市盈率，考虑对价因素，实际市盈率已经只有11-12倍左右。即使从前期涨幅较大的中国石化来看，回调空间亦十分有限，调整之后，甚至有“神秘”资金继续推高的可能。

    G宝钢下行的可能性更小。实际上，目前G宝钢的涨幅还远远低于市场预期，复牌首日涨幅仅8.79%，低于此前G长电的表现，也低于市场预期10%-15%的涨幅。市场人士认为，由于宝钢承诺近三年每股分红0.32元，社保、保险等机构资金将会大举介入；另外，宝钢权证下周上市，作为九年来首次推出的权证品种，自然会受到资金关照。若几只权重股继续保持活跃，大盘稳中攀升的格局就难以改变。

    “深层的上涨动力则是股权分置改革带来的投资价值”。市场人士认为，随着股权分置改革全面铺开，对价行情仍将继续，建立在蓝筹股低估基础上的结构性牛市仍将继续。