□南京证券  周旭

    昨日沪深股市出现近期少见的大幅下跌，上证指数早盘虽然在上海本地股大幅上涨的推动下一度上摸1200点整数关，但随后即在中国石化、中国联通等权重股走软的影响下，出现大幅回落，全天震荡达55点，并放出巨量。我们认为，昨日市场的大幅调整，标志着由股改对价效应引发的“寻宝”投机热潮已经阶段性结束，未来市场将回归到相对理性的阶段。

    上海本地股演绎高台跳水

    近一周以来，以氯碱化工、轮胎橡胶为代表的众多上海本地股一路高歌猛进，表现远超大盘。以7月21日为基准，上述两只股票分别一路飙升了129.26%和131.7%，而同期上证指数的涨幅仅为12.54%，与之有类似表现的还有凤凰股份、海立股份、上海永久、上工申贝、锦江投资等。这些股票都有一个共同的特点，即虽然流通股比例占总股本比例并不小，但流通股中均含有B股，且B股的比例要远大于流通A股在总股本中的比重。由于市场预期，B股将不会获得对价，那些含B股的小盘公司的A股股东因此可能做到以小博大，获得更多对价。对此，我们认为，尽管沪市本地股的股本结构使其在未来的股权分置改革中可能获得较高的对价，但其目前的上涨已经脱离了基本面的支持，带有浓厚的投机性质。

    以轮胎橡胶为例，公司2005年中期的每股收益为0.064元，全年盈利预计在0.13元，如果以两市A股平均20.5倍的市盈率水平衡量，轮胎橡胶的对价水平要达到每10股送21股以上，才能保证股改后不出现价值回归。当然从理论上来说，轮胎橡胶的非流通股股东有能力支付这一对价，但从前两批试点公司来看，业绩较轮胎橡胶逊色的G中信、银鸽投资、G物化等三公司，其支付的对价水平也仅为每10股送3.5-5股之间。因此，仅以流通A股占比多少来判断可能的对价水平，是难以站得住脚的；而如果以轮胎橡胶为代表的沪深本地股的对价水平达不到市场预期，那么其股价的回归将是异常惨烈的，昨日沪市本地股由大涨到大跌的转变可能仅是这种回归的序幕而已。

    G股上涨动力不足

    就昨日而言，G股板块呈现出明显的分化走势。G物化、G宏盛、G恒生、G鑫富等业绩一般的股票出现逆市上涨；而一些业绩优良的G股，如G长电、G申能、G三一，则表现得较为一般。上述盘面特征表明，昨日部分G股的上涨并没有得到市场主流资金的认同。

    这一点并不难理解，股改前股票价格的上涨动力来自于对对价的盈利预期；股改完毕后，决定走势的应是股票的估值水平，因为股改仅是扫除上市公司制度上的缺陷，并不能改变企业的经营现状，毕竟宏观经济增速放缓、居高不下的油价及产能过剩等因素，依然制约着上市公司的盈利水平。这可能也是为什么代表主流资金取向的蓝筹G股，在支付对价后不再继续暴涨的原因。至于那些昨日仍出现大幅上涨的G股，我们认为其中包含了明显的投机意图，后市出现价值回归应难以避免。

    蓝筹机会浮出水面

    我们认为，昨日市场的放量大跌，是对近期市场过分投机的氛围的一种纠正。目前看，股权分置改革的盈利效应被市场投机者极度夸大了，如沪深本地股就已严重透支这一利好，而中小板的许多股票近期的涨幅也普遍在30-40%之间，已经基本反映了股改的含权预期。但值得注意的是，前期由于受到对价预期较低的影响，部分绩优蓝筹股表现滞后，是目前尚未充分体现股改效应的板块之一。

    随着“寻宝”狂潮的阶段性结束，市场将进入“寻宝”的理智阶段，笔者以为，这一阶段将体现为基于安全的价值型“寻宝”，受G长电的良好示范效应影响，一、二线蓝筹股有望被市场重新重视。一方面，这些公司均为行业龙头公司，具有较强的竞争力，抗风险能力较强，业绩相对稳定，具有相对高的投资价值；另一方面，在证券市场上，行业龙头股占指数权重较大，稳定行业龙头股有利于稳定市场指数，为即将全面推开的股改营造良好的市场氛围；此外，再加上至少20%的送股预期，蓝筹股的投资价值更能得到进一步提高。我们判断，新入市的稳健型场外资金，将会陆续向有较高股改对价预期的蓝筹股堆积，投资者可利用股指调整之机，减持涨幅已高的投机股，转而寻找蓝筹股的投资机会。