海通证券研究所  雍志强

    产能快速释放，需求增速放缓，国内钢材价格下跌

    2001年以来，我国钢产量已经连续4年保持高速增长。2004年，我国占世界粗钢产量的比重已经达到了26.5%。2005年前5个月，国内钢铁产量继续保持快速增长。中国的粗钢产量与去年同期的2162万吨相比，同比大增37.5%达到2973万吨。1-5月份的累计产量则同比增长27.4%达到1.3615亿吨，而去年同期为1.069亿吨。

    国内钢铁产量高速增长的主要原因在于需求的旺盛。2005年1-5月份我国钢材生产（含重复材）增长25.43%，进口钢材1070万吨，出口钢材937万吨，国内市场钢材表观消费量增长14.4%左右，钢材消费的增长速度明显低于需求增长速度，某些品种出现阶段性供略大于求的情况。

    从2002年3月份以来，国内外钢材价格保持了连续3年多的上升势头。截至到2004年12月底，国内钢材价综合指数达到了125.21点，比2003年底上升了19.35点。2005年一季度国内钢价迅速上涨，到3月底、4月初，国内钢材价综合指数达到了138.9点，创历史新高。但4月份以来钢材价节节走低，截至到6月24日，国内钢材价指数已经下跌到了123.85点，比2004年底低1.36点。

    国内钢材价格下跌的主要原因在于宏观调控力度加大，从3月份开始钢铁行业受国家宏观政策的严厉打压，包括3月份开始取消钢坯出口退税，4月份公布今年7月将出台《钢铁产业发展政策》，以及从5月1日开始降低钢材出口退税率2个百分点等，特别是对下游房地产等行业的调控措施，对投资者信心打击较大。另外，近期国际市场也发生了一些变化，包括美元相对前期升值10%，抑制了国际原材料价格上涨的货币性因素；国际钢材价格也处于下跌过程。到2005年6月24日，国际钢材市场CRU指数下跌到了135.6点，大大低于2004年10月初161.3点的历史峰值。

    从连续3年多的暴利逐步回归到正常利润

    钢铁行业已经连续3年实现了业绩大幅度增长的局面。2002年列入统计范围的89家重点大中型钢铁企业实现利润240.12亿元，比2001年增长42.84%；2003年实现利润487.92亿元，同比增长108.73%。2004年我国钢铁行业效益创历史最高水平，全年重点大中型冶金企业实现利税1376.2亿元，增长44.7%；实现利润811.8亿元，增长68.3%。据国家统计局今日数据显示，2005年1-5月份，全国规模以上工业企业（全部国有企业和年产品销售收入500万元以上的非国有企业，下同）实现利润4968亿元，比去年同期增长15.8%。1-5月份钢铁行业实现利润增长29.8%。新增利润前五大行业分别是石油开采、钢铁、煤炭、化工、有色金属矿，其中钢铁行业超过煤炭、化工行业成为新增利润行业第二位。5月份虽然钢价大辐下跌，行业利润仍然可观。

    展望未来，我们认为国内市场钢材需求增长的态势有所减弱，但需求依然旺盛，1-5月城镇固定资产投资同比增长26.4%，房地产开发投资增长24.3%，机车增长37.9%，汽车增长4%，民用钢质船舶增长48.8%，发电设备增长39.7%。加上原燃材料价格的上涨，钢铁生产成本增加，国内钢材市场价格的回落应向合理价位回归，按照市场供求关系、成本水平及各类产品的比价关系，不可能出现前几年钢材价格过低的情况。所以，全年钢铁行业效益依然可观，但比2004年有所下降。

    钢铁类公司业绩分化加剧，板材公司值得关注

    由于2004年以来国内钢材价格分化严重，今年上半年钢铁上市公司业绩分化将继续加剧。从季度数据看，我们认为2季度基本上是一个拐点。通过对27家主要钢铁企业2003年一季度以来实现净利润的情况进行统计，可以明显看到27家钢铁上市公司的季度净利润从2003年一季度的48.85亿元一路上涨，2005年一季度增长到了106.96亿元。但由于成本上升，钢价下跌，预计二季度实现净利润将比一季度低10%左右。

    从钢材分品种情况看，鉴于目前板材价格虽然下跌，但仍维持高位，我们认为以板材为主要产品的上市公司长线具有较大的投资价值，特别是产能较大、产品档次高的宝钢股份、武钢股份、鞍钢新轧等值得中长期投资。预计这3家钢铁龙头公司上半年业绩比2004年有较大幅度的增长；中厚板价格维持高位，生产中厚板的上市公司韶钢松山、南钢股份等仍会继续保持较好的业绩；而一些生产建筑钢等低端产品的上市公司，成本上升，价格下跌，未来产量增长速度将明显放缓，投资者应尽量回避。

    9家重点钢铁公司半年报业绩预测

    代码   股票简称 2004年EPS 2004年上半年EPS 2005年上半年EPS预测 总股本（万股） 2004中期净利润（万元） 2004末净利润（万元） 2005中期净利润预测（万元） 净利润同比增幅（%） 

    000629 新 钢 钒 0.63      0.30            0.36                130684.53    39294.08             82436.45           47046.43                 19.73               

    000898 鞍钢新轧 0.60      0.24            0.35                296298.57    69598.50             177633.70          103704.50                49.00               

    000932 华菱管线 0.57      0.28            0.30                176538.50    49448.81             100479.67          52961.55                 7.10                

    000959 首钢股份 0.47      0.21            0.20                231002.32    49628.32             108759.42          46200.46                 -6.91               

    600001 邯郸钢铁 0.62      0.31            0.33                148993.00    46356.93             91679.63           49167.69                 6.06                

    600005 武钢股份 0.41      0.18            0.38                783800.00    70487.35             320358.31          297844.00                322.55              

    600019 宝钢股份 0.75      0.38            0.39                1751200.00   479353.23            939523.14          682968.00                42.48               

    600282 南钢股份 1.04      0.62            0.29                93600.00     31291.40             52321.02           27144.00                 -13.25              

    600808 马钢股份 0.55      0.36            0.27                645530.00    230002.67            357580.68          174293.10                -24.22              

    平均     0.63      0.32            0.32                473071.88    118384.59            247863.56          164592.19                39.03