主持人 言者

    嘉  宾 方正证券研究所  袁海

    募资项目见效 装机容量增长

    主持人：文山电力（600995）6月30日修正了一季度季报50%同比增长的业绩预告，公司预计2005年上半年业绩同向大幅上升300%以上。根据这个预测，考虑到股本扩张因素，公司半年度每股收益将在0.13元以上。

    袁海：造成文山电力业绩大幅上涨的因素很多，募资项目见效是其中之一。公司上市前拥有11座电站，总装机容量为4.051万千瓦。2004年公司加紧进行电源点建设，公司募资项目提前产生效益。原计划2004年下半年和2006年分别投产的两个募资项目——落水洞水电站和南汀河电站（共5.4万千瓦）2004年全部投产，提前并网发电，公司装机容量在短短半年时间内就翻了一番多。两个新投产电站在今年上半年全部释放效益，公司自发电能力得到显著增强，大大提高了主营业务盈利能力。

    自发电量增加带来的毛利率的提升也是公司净利润的增幅要远远高于装机容量、发电量、发电收入等指标增幅的原因之一。文山电力是以小水电为其主要电源的地方电网经营企业。公司属于“厂网合一”的地方水电公司，既有电源发电业务，也有电网运营业务。发配电一体的地方电力企业，公司要向云南省网购电，去年6月到年底电量约在2.2亿千瓦时，电价提升到0.34元/千瓦时，今年自发电量的增加就意味着这一采购的电量将会大大减少。目前，公司自有小水电毛利率在65%左右，随着自有水电比重的增加，综合毛利率已经从2003年的26%提高到30%左右，今年上半年这一数据还将进一步上升。

    电价提升、水情良好也是积极因素

    主持人：与火电类公司受困于煤炭价格上涨相比，水电类公司更多于取决于来水量的多少。

    袁海：今年上半年来水情况良好，特别是二季度西南地区降水充沛，河流来水比往年偏丰，公司的水电站都属于径流式电站，气候对来水影响比较大。因此上半年发电量增加的幅度超过公司在一季度末的预计。

    文山地区强有力的用电需求也支持了公司增长的发电量的消纳。根据相关资料，文山州未来经济发展速度将保持在11%的水平，按照弹性系数1.3来判断，用电需求量的增长在13#以上。从历史及未来增长情况看，粗略估算，2004—2006年文山州仍然将处于缺电状态。作为地方电网，地域经济发展速度和公司在电力市场中的市场份额是决定公司未来发展速度的重要指标。而从文山州装机容量的扩张速度看，外购购电的比例应该是下降的趋势。今明两年公司将步入黄金发展期。一方面用电需求量的增加不会增加外购电成本，另一方面新增的发电量得以消纳。

    公司电价提升对业绩增长的效应也在上半年显现。去年10月26日，公司（含文山、砚山、丘北、富宁四县）直供的非居民照明用电、商业用电、非工业和普通工业用电、大工业用电（含电炉铁合金用电）、趸售县公司用电销售价格适当调整，提价水平为电度电价平均每千瓦时提高1.24分，大工业及非工业、普通工业用电基本电价每千伏安每月提高2元。此次调整销售电价有利于公司增加销售收入，估计今年上半年该项调整为公司增加销售收入（含税）约在800万元左右。

    外送电扩大发展空间

    主持人：公司6月28日公告，由云南电网公司投资，公司实施的对越南送电线路工程（猫猫跳电站至天保口岸）全线完工，正式对越送电。

    袁海：我们知道云南电网2004年秋冬向越南送电4943万千瓦时，首开中国大规模向周边国家售电先河。这次由南方电网公司与越南方面达成协议，从云南文山过境向越南河江省送电的110千伏通道，是“云电外送”的第二条通道。

    这表明公司除了“西电东送”，又开始向越南跨国送电，正式参与大湄公河次区域电力合作，为公司摆脱区域限制，扩大发展空间提供了良机。我们认为对公司的利好在两个方面：一是直接收益。公司向越南送电时，该部分所获收益由云南电网公司对越南统一结算后按每千瓦时0.25元支付给公司；当云南电网公司通过公司电网向越南送电时，公司按每千瓦时0.015元收取过网费。在目前文山电网负荷偏紧的情况下，直接外送电量还不占多数，公司更多收取的是过网费。

    二是将来向越南送电为文山电力提供了一个良好的市场开拓契机，特别是有利于降低2007年以后可能出现的当地电力富余对公司经营的潜在影响。我们看到在“十五”期间，文山州电网在短短的一个五年内，建设的电站装机超过了文山州建国50年来总装机容量的1.5倍，即新增装机36.5万千瓦。而“十一五”期间，文山州内还有马鹿塘二期、威龙等近50多万千瓦的电站在建。在短短的几年间，文山州内电力建设实现了跨越式的发展，如果考虑当地经济增长速度放慢的因素，将有可能会导致在一段时期内文山电网的电力过剩。电力过剩对发电企业不利而对电网企业增加了议价能力，降低了购电成本。我们估计2007年以后文山电力的发展战略很有可能是公司加强电网的扩张，实现对周边小电网的收购，电源点的投资建设可能会暂时搁置。